เมื่อวันพุธ (20 ธันวาคม) “New Fed News Agency” และนักข่าว Wall Street Journal Nick Timiraos เขียนว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐเจอโรม พาวเวลล์ถูกถามในที่ประชุมเมื่อเร็วๆ นี้ว่าเขาทำอะไรเพื่อความสนุกสนาน เขาหยุดแล้วยิ้ม
“สำหรับฉัน งานปาร์ตี้ที่ยิ่งใหญ่มากและสนุกมาก เป็นรายงานภาวะเงินเฟ้อที่ดีจริงๆ” เขากล่าวขณะหัวเราะที่วิทยาลัยสเปลแมนในแอตแลนต้าเมื่อต้นเดือนนี้
ในที่สุดพาวเวลล์ก็ได้สิ่งที่เขาต้องการ นั่นคืออัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างมาก แต่นั่นสร้างความปวดหัวที่คุ้นเคย ทำให้เป็นการยากขึ้นในการโน้มน้าวนักลงทุนว่าการลดอัตราดอกเบี้ยกำลังจะเกิดขึ้น เนื่องจากเจ้าหน้าที่ของ Fed ต้องการให้ทางเลือกของตนยังคงเปิดอยู่
คลิกที่ภาพเพื่อเปิดในหน้าต่างใหม่เพื่อดู
หลังจากการประชุมนโยบายเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เจ้าหน้าที่ Fed คาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยสามครั้งในปีหน้า พวกเขารู้สึกงุนงงกับความคาดหวังของนักลงทุนในการลดอัตราดอกเบี้ยที่รวดเร็วและลึกยิ่งขึ้น ผลลัพธ์: ความสับสนว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อใดและเร็วแค่ไหน เนื่องจากพยายามลดอัตราเงินเฟ้อโดยไม่ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอันเจ็บปวด
บาร์คิน ประธานเฟดริชมอนด์กล่าวในการให้สัมภาษณ์เมื่อวันอังคารว่า "หากคุณโน้มน้าวตัวเองว่าอัตราเงินเฟ้อถึงระดับที่คุณต้องการแล้ว ผมไม่ได้ต่อต้านการลดอัตราดอกเบี้ย" "แต่ผมยังคงมองหาอัตราเงินเฟ้อที่จะรักษาเสถียรภาพที่ระดับ 2% ของเฟด เป้าหมายมากกว่าความเชื่อเบื้องบน”
เจ้าหน้าที่เมื่อสัปดาห์ที่แล้วไม่ได้ออกกฎเรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่พาวเวลล์จุดชนวนให้เกิดการฟื้นตัวของตลาดโดยขอให้เจ้าหน้าที่บางคนอธิบายวิสัยทัศน์ของตนเองในการลดอัตราดอกเบี้ย แม้ว่านั่นจะไม่ได้เป็นจุดสนใจก็ตาม
นอกจากนี้เขายังกล่าวอีกว่าอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงในปีนี้หมายความว่าเจ้าหน้าที่สามารถมุ่งเน้นไปที่การหลีกเลี่ยงการคงอัตราดอกเบี้ยไว้สูงเกินไปนานเกินไป ธนาคารกลางสหรัฐเพิ่งขึ้นอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางเป็น 5.25% ถึง 5.5% ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งสูงที่สุดในรอบ 22 ปี
พาวเวลล์ใช้เวลาในปีที่ผ่านมาเพื่อเตรียมพร้อมรับมือกับภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 เขาได้ชี้ให้เห็นในงานแถลงข่าวหลังการประชุมทุกครั้งว่าการลดอัตราเงินเฟ้ออาจต้องอาศัยการเติบโตและการจ้างงานที่อ่อนแอ
พาวเวลล์ละเว้นสิ่งเหล่านั้นในสัปดาห์ที่แล้ว โดยเน้นว่าเฟดรู้สึกประหลาดใจกับอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ โดยไม่มีการว่างงานเพิ่มขึ้นแต่อย่างใด “อัตราเงินเฟ้อยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง” พาวเวลล์กล่าว “เราคิดว่าสิ่งต่างๆ จะยากขึ้นนับจากนี้ แต่จนถึงตอนนี้ ยังไม่เป็นเช่นนั้น”
จูเลีย โคโรนาโด ผู้ก่อตั้งบริษัทที่ปรึกษาทางเศรษฐกิจ MacroPolicy Perspectives กล่าวว่า เมื่อพิจารณาจากอัตราเงินเฟ้อล่าสุดและการเปลี่ยนแปลงวิสัยทัศน์ของพาวเวลล์อย่างชัดเจน "เฟดไม่ควรแปลกใจกับความผันผวนในตลาด"
ต่อมาประธานเฟดหลายรายเทน้ำเย็นเพื่อเก็งกำไรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม นายกูลสบี ประธานเฟดชิคาโกกล่าวว่าปฏิกิริยาของตลาดต่อพาวเวลล์เป็นเรื่องที่น่าสงสัย “เราจะไม่เก็งกำไรเกี่ยวกับนโยบายเฉพาะเกี่ยวกับอนาคต” เขากล่าวเมื่อวันจันทร์
ชักเย่อกับตลาด
ในช่วงครึ่งปีที่ผ่านมา Federal Reserve และตลาดมีส่วนร่วมในการชักเย่อ โดยตลาดมักคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงเร็วกว่า Fed และลดอัตราดอกเบี้ยลงลึกยิ่งขึ้น
แต่สถานการณ์ปัจจุบันรู้สึกแตกต่างออกไป เนื่องจากอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่หรือใกล้เป้าหมายของ Fed ในช่วงห้าจากหกเดือนที่ผ่านมา “ความแตกต่างอยู่ที่ข้อมูล” Krishna Guha รองประธาน Evercore ISI กล่าว “ภาวะเงินฝืดเกิดขึ้นเร็วกว่าที่เฟดคาดไว้อย่างระมัดระวัง”
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เจ้าหน้าที่ Fed คาดว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่ผันผวน จะอยู่ที่ 3.2% สิ้นปีนี้
ข้อมูลที่ได้รับในระหว่างการประชุมเฟดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำมากในเดือนพฤศจิกายน โดยวัดจากมาตรการเงินเฟ้อที่ต้องการของกระทรวงพาณิชย์ ซึ่งมีกำหนดจะประกาศในวันศุกร์ พาวเวลล์กล่าวว่าจากการคาดการณ์ของภาคเอกชน อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานต่อปีในช่วง 6 เดือนอาจถึงหรือลดลงต่ำกว่า 2% และอัตราเงินเฟ้อในช่วง 12 เดือนอาจลดลงเหลือ 3.1%
พาวเวลล์กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าเจ้าหน้าที่บางคนได้ลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อลงหลังจากการเปิดเผยข้อมูลใหม่ในเช้าวันสุดท้ายของการประชุมเฟด (เจ้าหน้าที่ไม่ได้แก้ไขการคาดการณ์อัตราของตนเอง)
แม้ว่าเป็นเรื่องปกติที่ตลาดและ Fed จะไม่เห็นด้วยกับวิสัยทัศน์นโยบายของตน แต่ความคิดเห็นล่าสุดจากเจ้าหน้าที่แนะนำว่าบางคนไม่สบายใจเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม
คำถามคือเจ้าหน้าที่เฟดคิดว่าตลาด "ผิดอย่างสิ้นเชิง" หรือคิดว่าผลลัพธ์ดังกล่าวสมเหตุสมผล แต่ "ไม่ต้องการติดอยู่กับการประชุมสองครั้งในสามเดือนต่อจากนี้" กูฮากล่าว
การต่อต้านแบบครึ่งใจของเจ้าหน้าที่ Fed ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาบ่งชี้ถึงสิ่งหลัง
สะท้อน "คำพูดของพาวเวลล์"
เจ้าหน้าที่คนอื่นๆ สะท้อนความรู้สึกของพาวเวลล์ โดยสังเกตว่าอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงทำให้พวกเขากระตือรือร้นที่จะจำกัดความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่อาจไม่จำเป็นเพื่อขจัดแรงกดดันด้านราคา
บางคนกล่าวว่าแม้ว่าเศรษฐกิจจะไม่แย่ลง แต่อัตราดอกเบี้ยควรลดลงอย่างเหมาะสมในปีหน้า เพื่อป้องกันไม่ให้อัตราเงินเฟ้อที่ปรับแล้วหรือ "จริง" เพิ่มขึ้นเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง
Daley ประธานเฟดซานฟรานซิสโกกล่าวในการให้สัมภาษณ์เมื่อวันจันทร์ว่าอัตราดอกเบี้ยยังคงค่อนข้างถูกจำกัด "แม้ว่าเราจะปรับนโยบายโดยลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งในปีหน้าก็ตาม"
เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐและผู้กำหนดนโยบายในฝ่ายบริหารของไบเดนรู้สึกโล่งใจที่เศรษฐกิจยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งและอัตราเงินเฟ้อกำลังลดลง
เมื่อต้นเดือนที่ผ่านมา เจเน็ต เยลเลน รัฐมนตรีกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กล่าวว่านักเศรษฐศาสตร์ที่กล่าวไว้เมื่อปีที่แล้วว่าการลดอัตราเงินเฟ้อจะต้องมีการว่างงานที่สูงมาก ตอนนี้ "กลับคำพูดของพวกเขา"
“ปีที่แล้ว นักเศรษฐศาสตร์หลายคนกล่าวว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้” เยลเลนกล่าวในการให้สัมภาษณ์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว “แต่ฉันไม่เคยรู้สึกว่ามีพื้นฐานทางปัญญาที่มั่นคงในการทำนายเช่นนี้”
หากตลาดทำให้เจ้าหน้าที่ Fed เสียใจ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะ "dot plot" ของ PO ของพวกเขาเอง ซึ่งจุดแสดงถึงการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของเจ้าหน้าที่แต่ละคน Fed ของ Powell อาศัยคำแนะนำนี้ในการส่งนโยบายอัตราดอกเบี้ยไปยังตลาดการเงิน สิ่งนี้อาจยุ่งยากกว่าเมื่อมีความไม่แน่นอนมากขึ้น
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เจ้าหน้าที่สองคนคาดการณ์ว่าจะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า ในขณะที่เจ้าหน้าที่คนหนึ่งคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเท่ากับหกคะแนนในสี่ส่วน “นั่นเป็นช่วงที่ค่อนข้างกว้าง” ซึ่งสามารถรับสัญญาณได้ Barkin กล่าว
จุดจบของ "สูงและยาวขึ้น"
แผนการแบบดอทบางครั้งทำให้ผู้กำหนดนโยบายหงุดหงิด เหตุผลส่วนหนึ่งก็คือว่ามันสร้างจากล่างขึ้นบนมากกว่าจากบนลงล่าง เจ้าหน้าที่ส่งการคาดการณ์หนึ่งสัปดาห์ก่อนการประชุม และจะไม่เห็นการคาดการณ์จากเพื่อนร่วมงาน 18 คนจนกว่าจะถึงคืนก่อนการประชุม
ตลาดให้ความสำคัญอย่างยิ่งกับค่ามัธยฐาน แม้ว่าค่ามัธยฐานจะไม่ใช่ผลจากการอภิปรายอย่างเป็นทางการก็ตาม “บางคนจะพูดคุยเกี่ยวกับมุมมองของพวกเขา และบางคนจะไม่พูดถึง แต่จะไม่มีการพูดคุยแบบกลุ่มหรือการวางกลยุทธ์” บาร์คินกล่าว
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว การคาดการณ์ค่ามัธยฐานของเจ้าหน้าที่สำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามในสี่ในปี 2567 นั้นเป็นมิตรมากกว่าเมื่อเทียบกับนักวิเคราะห์ทั้งสองตัวเลือกที่ถือว่ามีแนวโน้มมากที่สุด บางคนคาดว่านายธนาคารกลางคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงสองครั้งในปีหน้า ส่วนหนึ่งจะทำให้ตลาดไม่สามารถคาดการณ์ได้มากกว่านี้
Jeffrey Cleveland หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Payden & Rygel กล่าวว่าก่อนการประชุม Fed ผมมีอคติว่าพวกเขาต้องการแน่ใจจริงๆ ว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาที่ 2% ไม่ใช่ 3% ไม่ใช่ 3.5% เขาไม่คาดหวังให้เจ้าหน้าที่วางแผนลดจำนวนมากขนาดนั้นหรือลดหย่อนใดๆ เพราะพวกเขาเต็มใจที่จะรอ
เป็นผลให้พาวเวลล์เริ่มตีตัวออกห่างจากการที่เฟด "คงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นไว้นานขึ้น" ซึ่งเป็นสิ่งที่เจ้าหน้าที่ด้านกลยุทธ์เสนอเมื่อต้นปีนี้ เมื่ออัตราเงินเฟ้อดูดื้อรั้นมากขึ้น และพวกเขาไม่แน่ใจว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปหรือไม่ แม้ว่าเจ้าหน้าที่จะละทิ้งแนวทางดังกล่าว แต่ "ตลาดตราสารหนี้ยังก้าวล้ำหน้าเกินไป" คลีฟแลนด์กล่าว