ญี่ปุ่นยุตินโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ ทำไมเงินเยนจึงตกตอบรับ? ผลกระทบต่อเศรษฐกิจคืออะไร?

เมื่อวันที่ 19 มีนาคม ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ประกาศยุตินโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบระยะเวลา 8 ปี

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะสนับสนุนอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่ไม่มีหลักประกันให้อยู่ในช่วง 0% ถึง 0.1% ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาด เพื่อให้บรรลุแนวทางอัตราดอกเบี้ยนี้ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงได้เพิ่มอัตราดอกเบี้ยสำหรับเงินฝากสำรองส่วนเกินของธนาคารพาณิชย์กับธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจากเดิม -0.1% เป็น 0.1% (ไม่รวมทุนสำรองตามกฎหมาย) อัตราดอกเบี้ยใหม่จะใช้ มีผลวันที่ 21 มีนาคม

เหตุใดจึงประกาศสิ้นสุดยุค “อัตราดอกเบี้ยติดลบ” ในเดือนนี้?

Hu Jie ศาสตราจารย์ที่ Shanghai Advanced Institute of Finance แห่งมหาวิทยาลัย Shanghai Jiao Tong และอดีตนักเศรษฐศาสตร์อาวุโสที่ Federal Reserve กล่าวกับ The Paper ว่าเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นเป็นบวกมานานกว่าสองปีครึ่งนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2021 โดยทั่วไปตลาดคาดว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะยกเลิกนโยบายที่เริ่มในปี 2559 ในปีนี้ ใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ การตัดสินใจของธนาคารกลางในเดือนนี้เป็นผลมาจากการที่ญี่ปุ่นหลุดพ้นจากกับดักภาวะเงินฝืดตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2564 และเศรษฐกิจก็ปรับตัวดีขึ้นในทางบวก

Bai Xue นักวิเคราะห์จากฝ่ายวิจัยและพัฒนาของ Oriental Jincheng วิเคราะห์ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2550 สาเหตุหลักมาจากอัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นดีดตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปี 2565 ซึ่งช่วยขจัดปัญหาที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางโครงสร้างที่มีมายาวนาน ภาวะเงินฝืด (นั่นคือพื้นฐานสำหรับการดำเนินการตามอัตราดอกเบี้ยติดลบในระยะยาวของญี่ปุ่นก่อนหน้านี้) เมื่อเทียบกับพื้นหลังของแนวโน้มเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งของญี่ปุ่น CPI ของญี่ปุ่นจะอยู่ที่ 2.5% และ 3.2% เมื่อเทียบเป็นรายปีตามลำดับในปี 2565 และ 2566 CPI ของญี่ปุ่นล่าสุดในเดือนมกราคม 2567 อยู่ที่ 2.2% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งเกินนโยบายของธนาคารกลาง เป้าหมาย 2% เป็นเวลา 22 เดือนติดต่อกัน CPI หลักในเดือนมกราคมอยู่ที่ 3.5% เมื่อเทียบเป็นรายปี เกิน 3% เป็นเวลา 14 เดือนติดต่อกัน

นอกจากนี้ ผลของ "การต่อสู้ช่วงฤดูใบไม้ผลิ" ในปีนี้ในการเจรจาต่อรองเงินเดือนก็เกินความคาดหมายมาก โดยการปรับขึ้นเงินเดือนในปีงบประมาณ 2567 จะสูงถึง 5.28% ซึ่งไม่เพียงสูงกว่าปีที่แล้วที่ 3.8% เท่านั้น แต่ยังเป็นการเพิ่มขึ้นครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2534 อีกด้วย ซึ่งหมายความว่าอัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นจะยังคงอยู่ในปีนี้ยังคงสูงกว่าเป้าหมายนโยบาย ดังนั้น การตระหนักถึงระดับเงินเฟ้อที่คาดหวังจึงเป็นเหตุผลหลักที่สนับสนุนธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในการปรับเปลี่ยนนโยบายการเงินครั้งใหญ่และออกจากนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ

การออกจาก "อัตราดอกเบี้ยติดลบ" จะมีผลกระทบต่อเศรษฐกิจอย่างไร? วงจรขึ้นอัตราดอกเบี้ยใกล้เข้ามาแล้วหรือยัง?

“มตินี้พูดได้เพียงว่าหมายความว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ยุติวงจรนโยบายการเงินแบบหลวมพิเศษนาน 8 ปีแล้วนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2559” ศาสตราจารย์หวัง จินปิน รองเลขาธิการบริหารของคณะกรรมการพรรคและรองคณบดีคณะเศรษฐศาสตร์ ที่มหาวิทยาลัย Renmin แห่งประเทศจีน วิเคราะห์กับ The Paper กล่าวว่า นโยบายการเงินของญี่ปุ่นในปัจจุบันยังค่อนข้างหลวม แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยติดลบจะสิ้นสุดลงแล้ว แต่ก็ยังค่อนข้างหลวม เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันโดยพื้นฐานแล้วเป็นการเปลี่ยนจากอัตราดอกเบี้ยติดลบเป็น อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์

ในส่วนของการคาดการณ์เศรษฐกิจของญี่ปุ่น Wang Jinbin กล่าวว่าตามการคาดการณ์ในปัจจุบันของสถาบันระหว่างประเทศบางแห่งและการตัดสินใจของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น เมื่อพิจารณาจากการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงของญี่ปุ่นที่ 1.9% ในปีที่แล้ว อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นในปีนี้จะต่ำกว่า ปีที่แล้ว.

Hu Jie เชื่อว่าตั้งแต่ปี 2021 ผลประกอบการทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นค่อนข้างแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากตลาดยุโรปและอเมริกาถูกลากลงมา อัตราการเติบโตของ GDP จึงมีแนวโน้มลดลงในปีนี้ อัตราการเติบโตของ GDP ต่อปีในปี 2567 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 1.0% แต่อัตราการว่างงานยังคงต่ำต่ำกว่า 2.5% และอัตราเงินเฟ้อยังคงค่อนข้างดีและเป็นบวกประมาณ 1%-3%

ชิรายูกิกล่าวว่าตั้งแต่เดือนธันวาคม 2565 ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้เตรียมการเพื่อส่งเสริมการปรับนโยบายการเงินให้เป็นมาตรฐาน โดยได้ยกระดับและแก้ไขนโยบายการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) ในเดือนธันวาคม 2565 กรกฎาคมและตุลาคม 2566 หมวกแบบยืดหยุ่น ในเดือนตุลาคม 2023 ขีดจำกัดสูงสุดสัมบูรณ์ที่ 1% จะเปลี่ยนเป็นขีดจำกัดบนอ้างอิง ซึ่งหมายความว่านโยบาย YCC แทบจะ "อยู่ในชื่อเท่านั้น" เริ่มตั้งแต่ไตรมาสแรกของปี 2023 อีกประเด็นหนึ่งที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นอาจปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติมากขึ้น: ความคาดหวังของนโยบายสำหรับการออกจากอัตราดอกเบี้ยติดลบได้เริ่มเพิ่มสูงขึ้น ดังนั้น การสิ้นสุดนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงขึ้นอยู่กับการพิจารณานโยบายตามเศรษฐกิจและระดับเงินเฟ้อของประเทศเป็นหลัก และไม่เกี่ยวข้องกับการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางสหรัฐ ในส่วนของแนวโน้มนโยบายการติดตามผล เมื่อพิจารณาว่ายังมีความไม่แน่นอนอยู่บ้างว่าโมเมนตัมเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นของญี่ปุ่นจะสามารถรักษาไว้ได้หรือไม่ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะยังคงระมัดระวังในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

Wang Jinbin เชื่อว่าหลังจากยุตินโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบแล้ว ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะยังคงรอดูต่อไป และจะไม่เริ่มวงจรขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันที

Hu Jie กล่าวว่าหลังจากที่ธนาคารกลางยุตินโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ มีความเป็นไปได้สูงที่จะยังคงรอดูต่อไป ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นระมัดระวังเกี่ยวกับความยั่งยืนของอัตราเงินเฟ้อที่เป็นบวก หลังจากเดือนมกราคม 2023 อัตราการเติบโตของ CPI ต่อปียังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยแตะระดับ 2.2% ในปัจจุบัน ซึ่งใกล้เคียงกับเป้าหมายในอุดมคติที่ 2% มาก ภายใต้สถานการณ์นี้ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นควรสังเกตแนวโน้มของ CPI ในภายหลังอย่างรอบคอบ แทนที่จะดำเนินการอย่างหุนหันพลันแล่น

เมื่อเงินเยนกลับมามีอัตราดอกเบี้ยเป็นบวก เงินเยนต่อดอลลาร์สหรัฐจะมีทิศทางเป็นอย่างไร?

การที่เงินเยนกลับมาสู่อัตราดอกเบี้ยเชิงบวกทำให้เกิดคำถามที่น่าจับตามอง: กองทุนในต่างประเทศมูลค่า 4.4 ล้านล้านดอลลาร์ของญี่ปุ่นจะช่วยเร่งการกลับคืนสู่ประเทศได้หรือไม่ Hu Jie ตัดสินว่าเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยและการที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะดำเนินการด้วยความระมัดระวังในอนาคต แนวโน้มของเงินทุนไหลกลับควรจะค่อยเป็นค่อยไปและราบรื่น และจะไม่มีคลื่นเกิดขึ้น นอกจากนี้ เงินเยนของญี่ปุ่นจะแสดงแนวโน้มที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐในปีนี้ โดยหลัก ๆ แล้วพิจารณาว่าเงินดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในระหว่างปีและเงินเยนของญี่ปุ่นจะละทิ้งนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบซึ่งเป็นหลัก ปัจจัยผลักดันการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนระหว่างทั้งสองในอนาคต

อย่างไรก็ตาม เป็นที่น่าสังเกตว่าหลังจากที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้ อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนก็ลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ โดยเมื่อตกลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสองสัปดาห์

Hu Jie วิเคราะห์ว่าหลังจากที่อัตราดอกเบี้ยกลับมาเป็นบวก ในทางทฤษฎีแล้วมันจะเอื้อต่อการแข็งค่าของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน แต่ตลาดได้สรุปข่าวนี้ผ่านความคาดหวัง ดังนั้นหลังจากการประกาศคำตัดสินของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนในระยะสั้นจึงไม่มีลักษณะเป็นตัวบ่งชี้

Wang Jinbin ชี้ให้เห็นว่าหลังจากที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นออกจากอัตราดอกเบี้ยติดลบ สินทรัพย์เยนของญี่ปุ่นรายใหญ่และสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐจะประสบปัญหาสภาพคล่อง สินทรัพย์ภายนอกของญี่ปุ่นจะขายออกไปบางส่วน นอกเหนือจากการกลับญี่ปุ่นเป็นที่ชัดเจนว่า อัตราดอกเบี้ยของสินทรัพย์ญี่ปุ่นเองก็จะเพิ่มขึ้น กล่าวคือ หลังจากที่นโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบเดิมสิ้นสุดลงราคาสินทรัพย์ก็จะลดลง ส่วนหนึ่งของเส้นลดลงในส่วนนี้อาจไล่ตามสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐด้วย ดังนั้นจะมีความผันผวนในระยะสั้นและจะไม่มีแนวโน้มแข็งค่าของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนต่อดอลลาร์สหรัฐอย่างชัดเจน

Bai Xue วิเคราะห์ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ยุตินโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบแล้ว และคาดว่า Federal Reserve จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยประมาณ 3 ครั้งในปีนี้ ซึ่งหมายความว่าตัวขับเคลื่อนสำคัญของเงินดอลลาร์สหรัฐเทียบกับอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนของญี่ปุ่นนั้น คือส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นจะแคบลงอย่างมาก ซึ่งจะส่งเสริมระยะสั้น เงินเยนของญี่ปุ่นมีแรงกดดันในการแข็งค่ามากขึ้น และดัชนีดอลลาร์สหรัฐอยู่ภายใต้แรงกดดัน เนื่องจากสินทรัพย์เยนของญี่ปุ่นมีบทบาทสำคัญในตลาดทุนโลก อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นในเงินเยนของญี่ปุ่นจะทำให้เงินทุนระหว่างประเทศไหลกลับจากตลาดเกิดใหม่และประเทศที่พัฒนาแล้วไปยังญี่ปุ่น ซึ่งอาจก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาดทุนโลกโดยเฉพาะประเทศที่พึ่งพาเงินทุนไหลเข้าของญี่ปุ่นซึ่งอาจเผชิญแรงกดดันเงินทุนไหลออกทำให้ความเสี่ยงต่อความไม่มั่นคงของตลาดการเงินเพิ่มสูงขึ้นและเพิ่มแรงกดดันด้านหนี้ของประเทศที่ถือหนี้เงินเยนญี่ปุ่น (โดยเฉพาะบางประเทศในเอเชีย และเศรษฐกิจละตินอเมริกา) ในเวลาเดียวกัน เนื่องจากเงินเยนของญี่ปุ่นเป็นสกุลเงินที่ปลอดภัยที่สำคัญ การแข็งค่าขึ้นอาจส่งผลให้ต้นทุนการกำหนดราคาของสินค้าโภคภัณฑ์ลดลง ซึ่งจะช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อทั่วโลกทางอ้อม