เฟด: ใกล้จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว?

Federal Reserve เริ่ม "พูดไม่" ต่อสาธารณะเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ S&P 500 ยังคงทำระดับสูงสุดใหม่ เราควรกังวลเกี่ยวกับ "ความประหลาดใจ" ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่? รายงานการประชุมอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐในเดือนมกราคมที่เผยแพร่ในช่วงเช้าวันพฤหัสบดีทำให้ตลาด "เหงื่อออก" ในระดับหนึ่ง - "ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ตั้งข้อสังเกตถึงความเสี่ยงในการเคลื่อนไหวเร็วเกินไปเพื่อผ่อนคลายจุดยืนของนโยบาย" พฤติกรรม "ลบล้าง" ดอกเบี้ยนี้ ทฤษฎีการลดอัตราดอกเบี้ยเผยสัญญาณอย่างน้อย 2 ประการ คือ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะไม่เริ่มเร็วเกินไป และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งสุดท้ายอาจไม่ใช่ "ขั้นสุดท้าย" ประสิทธิภาพของตลาดตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ก็เริ่มที่จะค่อยๆ ลดทอนการลงจอดที่นุ่มนวลและการพลิกผันของธนาคารกลางสหรัฐที่ใกล้จะเกิดขึ้น - อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในขณะที่ตลาดหุ้นก็มีการดำเนินงานที่ดีพอๆ กัน โดยดัชนี S&P ยังคงดำเนินต่อไป เพื่อ “พิชิตดินแดน” เหนือ 5,000” เบื้องหลังความคาดหวังในแง่ดีมากขึ้น ดูเหมือนว่า "ภาพลวงตา" ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะปรากฏขึ้น

แล้วจะประเมินความกังวลที่ซ่อนอยู่ของธนาคารกลางสหรัฐที่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้อย่างไร? เราเชื่อว่าอาจต้องเป็นไปตามเงื่อนไขอย่างน้อยสามประการ (การจ้างงาน อัตราเงินเฟ้อ และการเติบโต) และเกณฑ์สำหรับเงื่อนไขทั้งสามนี้ดูเหมือนจะสูงในปัจจุบัน มีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับระยะเวลาและพื้นที่ของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ แต่ความน่าจะเป็นที่จะเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปัจจุบันดูเหมือนจะต่ำ

เป็นไปได้มากน้อยแค่ไหนที่ Fed จะกลับมาขึ้นอัตราดอกเบี้ย? เราเชื่อว่าเราจะได้ข้อมูลเชิงลึกจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิดของ Fed ในปี 2023 dot plot ของการประชุมอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐในเดือนธันวาคม 2565 ระบุว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น 3 ครั้งในปี 2566 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย การคาดการณ์นโยบายของตลาดจึง "รุนแรง" มากขึ้น โดยจะหยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยใน มิถุนายน และเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม ผลลัพธ์สุดท้ายคือ Federal Reserve จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยสี่ครั้งในปี 2566 โดยเพิ่มขึ้นครั้งสุดท้ายในเดือนกรกฎาคมและไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งปี

เมื่อมองย้อนกลับไปที่สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจและตลาดของสหรัฐฯ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2023 เทียบกับความคาดหวังของตลาดที่ถดถอยและการล้มละลายของธนาคาร Silicon Valley Bank "ความเชื่อมั่น" ของ Federal Reserve ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกินความคาดหมายคืออะไร เราเชื่อว่าอาจมาจากภาวะเศรษฐกิจที่สำคัญ 3 ประการ:

ประการแรก การจ้างงานนอกภาคเกษตรใหม่รายเดือนยังคงมีเสถียรภาพอยู่ที่ 200,000 คน หรือมากกว่า 300,000 คน และสูงกว่า 500,000 คนในบางเดือน บ่งชี้ถึงความต้องการที่สูงและความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งในตลาดงาน

ประการที่สอง อัตราการเติบโตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานไม่ได้แสดงแนวโน้มลดลงอย่างมีนัยสำคัญและยังคงสูงกว่า 0.3% อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเผชิญกับความเสี่ยงที่จะเร่งตัวขึ้นได้ตลอดเวลา

ประการที่สาม อัตรา GDP ที่แท้จริงของสหรัฐฯ ต่อปีอยู่ที่ประมาณ 2.5% และยังสูงถึง 2.6% และ 2.7% ในไตรมาสที่สามและสี่ของปี 2022 ผลประกอบการทางเศรษฐกิจมีความแข็งแกร่งเป็นพิเศษ

ดังนั้นจากสามประเด็นข้างต้นเกณฑ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้จึงไม่ต่ำ แม้ว่าข้อมูลการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อในเดือนมกราคมจะเกินความคาดหมาย แต่ก็ยังมีสัญญาณรบกวนอยู่บ้างเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงตามฤดูกาล สภาพอากาศ และทางสถิติ เรามั่นใจว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะยังคงรักษาประสิทธิภาพที่แข็งแกร่งในด้านการจ้างงาน การเติบโต และอัตราเงินเฟ้อในครั้งต่อไป สองในสี่ “เข้มแข็ง” มีข้อสงสัย:

ข้อมูลรบกวนระยะสั้น ตลาดงานยังค่อยๆ เย็นลง สำหรับตลาดงาน ความยั่งยืนของข้อมูลนอกภาคเกษตรใหม่ที่ไม่คาดคิดในเดือนมกราคมยังเป็นที่น่าสงสัย ในด้านหนึ่ง ข้อมูลนอกภาคเกษตรในช่วงต้นปีมักจะได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศและการปรับขนาดของข้อมูล และมี สัญญาณรบกวนมาก ในทางกลับกัน ข้อมูลกำลังแรงงานจำนวนมาก ตัวชี้วัดตลาด ยังคงชี้ไปที่ความต้องการที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยจำนวนตำแหน่งงานว่างมีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง และอัตราการรับสมัครต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาดอยู่แล้ว นอกจากนี้ ช่องว่างด้านอุปทานค่อยๆ ปิดลง อัตราการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานกำลังฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง และอุปสงค์และอุปทานของตลาดแรงงานกำลังเคลื่อนไปสู่ความสมดุล ตั้งแต่ปี 2021 ศูนย์กลางการจ้างงานใหม่นอกภาคเกษตรกรรมทุกปีค่อยๆ ลดลงเหลือ 255,000 คนในปี 2023 ก่อนเกิดโรคระบาด ศูนย์นี้ต่ำกว่า 200,000 คนตั้งแต่ปี 2016 ถึง 2019

แม้ว่าเศรษฐกิจจะยังคงฟื้นตัวได้ แต่ผลกระทบที่ล้าหลังของอัตราดอกเบี้ยที่สูงและการชะลอตัวของชีพจรทางการคลังจะฉุดรั้งผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจที่ตามมา แม้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะกลับมามีผลงานโดดเด่นอีกครั้งในไตรมาสที่สี่ของปีที่แล้ว แต่ก็แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ในอดีต เนื่องจากอิทธิพลของฤดูกาลและสภาพอากาศ เศรษฐกิจของสหรัฐฯ มักจะลดลงในไตรมาสแรก และเมื่อเงินออมส่วนเกินของผู้อยู่อาศัยในสหรัฐฯ ลดลง บทบาทที่สนับสนุนการบริโภคในระบบเศรษฐกิจก็จะอ่อนแอลงอย่างมาก GDP ล่าสุดตอนนี้ แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรก สัดส่วนการบริโภคต่อ GDP ที่แท้จริงลดลงจากการคาดการณ์เดิมที่ 2.4% เหลือ 1.8% และการบริโภคที่ลดลงยังคงดำเนินต่อไป

สิ่งที่อาจสำคัญกว่านั้นคือนโยบายการคลังที่แข็งขันซึ่งสนับสนุนเศรษฐกิจอย่างมีประสิทธิภาพในไตรมาสที่สามและสี่ของปีที่แล้วจะกลายเป็นแรงฉุดลากที่สำคัญในปีนี้ และผลกระทบที่ล้าหลังของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นก็จะสะท้อนให้เห็นในปีนี้ด้วย

แต่ในบรรดาปัจจัยทั้งสามนี้ อัตราเงินเฟ้ออาจเป็นปัจจัยที่ไม่แน่นอนมากที่สุด ณ เดือนธันวาคม 2023 PCE หลักของสหรัฐฯ ลดลงต่ำกว่า 3% เมื่อเทียบเป็นรายปี ตามการตีความเส้นทางของเรา หาก PCE หลักจะดีดตัวขึ้นมากกว่า 3% เมื่อเทียบเป็นรายปีก่อนการประชุมอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม หรือเดือนพฤษภาคม ส่งผลให้ Federal Reserve พิจารณาขึ้นอัตราดอกเบี้ย ดังนั้น อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อเดือนต่อเดือนจะต้องคงที่ที่ 0.5% หรือ 0.4% ตามลำดับ ซึ่งค่อนข้างไม่สมจริงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะดีดตัวเร็วกว่าที่คาดในช่วงกลางปี ​​เนื่องจากอีก 2 เงื่อนไขยังไม่ครบกำหนด แต่ผลกระทบอาจมีความล่าช้าในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการกลับมาเริ่มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

คำเตือนความเสี่ยง: อัตราเงินเฟ้อทั่วโลกพุ่งสูงขึ้นเกินคาด เศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอยที่สำคัญก่อนกำหนด ความขัดแย้งระหว่างปาเลสไตน์-อิสราเอลทวีความรุนแรงจนเกินควบคุม วิกฤตการธนาคารของสหรัฐฯ กลับมาเกิดขึ้นอีกครั้ง และความเสี่ยงทางการเงินถูกเปิดเผย และ Federal Reserve ได้ลดอัตราดอกเบี้ยเกินความคาดหมาย