CICC: อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ "โยนน้ำเย็น" ซ้ำแล้วซ้ำเล่าในการลดอัตราดอกเบี้ย

อัตราการเติบโตของ CPI ของสหรัฐฯ ดีดตัวขึ้นเป็น 3.2% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนกุมภาพันธ์ (มูลค่าก่อนหน้า: 3.1%) และ CPI หลักเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบเป็นรายปี (มูลค่าก่อนหน้า: 3.9%) ซึ่งทั้งคู่เกินความคาดหมายของตลาด อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ไม่ใช่ค่าเช่า (ซูเปอร์คอร์) ที่เฟดกังวลมากที่สุดลดลงจาก 0.8% เหลือ 0.5% เดือนต่อเดือน ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาบริการยังคงแข็งแกร่ง หากข้อมูลเงินเฟ้อที่สูงกว่าคาดในเดือนมกราคมถือได้ว่าเป็นความผันผวนในเดือนเดียว อัตราเงินเฟ้อที่ "ดื้อรั้น" ติดต่อกันสองเดือนก็เพียงพอแล้วที่จะทำให้เส้นทางการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed คดเคี้ยวยิ่งขึ้น เมื่อมองไปข้างหน้า เมื่อพิจารณาว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรมีเสถียรภาพและผลกระทบต่อความมั่งคั่งของผู้อยู่อาศัยยังคงมีอยู่ เราเชื่อว่า Federal Reserve มีแนวโน้มว่าจะไม่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุม FOMC ในสัปดาห์หน้า และเราไม่ได้ปฏิเสธด้วยซ้ำว่าจะได้เห็นเจ้าหน้าที่ Fed มากขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงตลอดทั้งปีบน dot plot การตัดสินจำนวนการลดอัตราดอกเบี้ย หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงฟื้นตัวท่ามกลางความคาดหวังของตลาดว่า "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมั่นคง" การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของ Fed จะต้องระมัดระวังมากขึ้นเท่านั้น

เหตุใดข้อมูลเงินเฟ้อของเดือนกุมภาพันธ์จึงได้คะแนนสองเท่าและยังคงเกินความคาดหมายต่อไป จากมุมมองของรายการย่อย อัตราเงินเฟ้อด้านบริการยังคงเป็นข้อขัดแย้งหลัก หากแบ่งอัตราการเติบโตของ CPI โดยรวมที่ 3.2% เมื่อเทียบเป็นรายปี บริการหลักมีส่วนสนับสนุน 3 จุด โดยค่าเช่ามีส่วน 2 จุดและบริการหลักที่ไม่ใช่ค่าเช่ามีส่วน 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ก่อนอื่น จากมุมมองของค่าเช่า อัตราการเติบโตของค่าเช่าที่อยู่อาศัยหลักในแต่ละเดือนดีดตัวขึ้นจาก 0.4% เป็น 0.5% ในเดือนที่แล้ว แม้ว่าค่าเช่าที่เทียบเท่าของเจ้าของซึ่งมีความสามารถทางสถิติที่แน่นอนได้ลดลงเมื่อเดือนก่อน -เดือนนั้นยังคงเพิ่มขึ้นจากเดือนก่อนเท่านั้นการอ่านรายเดือนลดลงจาก 0.6% เหลือ 0.4% ยังอยู่ในระดับสูง รายการย่อยค่าเช่าทั้ง 2 รายการนี้มีน้ำหนักรวมกันมากกว่า 34% ยังคงมีความยืดหยุ่นและไม่เย็นตัวลงมากเท่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เราเชื่อว่า เราต้องให้ความสนใจเรื่องนี้อย่างใกล้ชิด ความสัมพันธ์ระหว่าง CPI ค่าเช่าและตัวชี้วัดส่วนตัวอาจไม่ครบถ้วนสอดคล้องกับรูปแบบทางประวัติศาสตร์ ก่อนหน้านี้ สำนักงานสถิติแรงงานของสหรัฐอเมริกาได้ออกแถลงการณ์ระบุว่าน้ำหนักของค่าเช่าเทียบเท่าของเจ้าของ (OER) จะถูกปรับทุกปีตามโครงสร้างของบ้าน (เช่น บ้านเดี่ยว กับ ทาวน์เฮาส์ และอพาร์ทเมนท์) การปรับที่เริ่มต้นขึ้น ในเดือนมกราคม 2567 อาจทำให้น้ำหนักบ้านเดี่ยวเพิ่มขึ้นประมาณ 5 เปอร์เซ็นต์ใน OER [1] การเอียงไปทางบ้านเดี่ยวตามน้ำหนัก OER อาจเป็นปัจจัยหนึ่งที่ผลักดันการเติบโตของค่าเช่าในเดือนมกราคม แต่นี่อาจไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลงความสามารถทางสถิติเท่านั้น แต่ยังอาจสะท้อนถึงความจริงที่ว่าผู้อยู่อาศัยมีแนวโน้มที่จะเช่าหรือซื้อมากขึ้น หลังการแพร่ระบาด บ้านเดี่ยว แยกจากผู้พักอาศัยรายอื่นเพื่อลดความเสี่ยงในการแพร่เชื้อและเพิ่มประสบการณ์โฮมออฟฟิศและการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอื่น ๆ ในระยะกลางและระยะยาว [2] เมื่อมองไปข้างหน้า เส้นทางอัตราเงินเฟ้อค่าเช่าที่ "เย็นลง" อาจไม่ดีเท่าที่ Zillow และข้อมูลภาคเอกชนอื่น ๆ ชี้ให้เห็น

ประการที่สอง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ไม่ใช่ค่าเช่า (ซูเปอร์คอร์) ที่เฟดกังวลมากที่สุดเพียงลดลงจาก 0.8% เหลือ 0.5% เมื่อเดือนต่อเดือน และอัตราการเติบโตต่อปีในช่วงสามเดือนดีดตัวขึ้นเป็น 6.9% เมื่อมองเพิ่มเติม ราคารวมค่าเช่ารถยนต์ (+3.8%) ตั๋วเครื่องบิน (+3.6%) บริการไปรษณีย์ด่วน (+2.2%) ขนย้าย (+2.0%) งานกีฬา (+1.9%) ประกันภัยรถยนต์ (+0.9 %) ฯลฯ เพิ่มขึ้นมากที่สุด บางรายการมีความผันผวนมากกว่า เช่น ราคาตั๋วเครื่องบิน แต่บริการอื่นๆ ที่ใช้แรงงานเข้มข้นอาจมีความเหนียวกว่า นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้อสินค้าโภคภัณฑ์หลักยังอาจได้รับผลกระทบจากการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน เช่น ความเสี่ยงในการขนส่งในทะเลแดง หลังจากที่ลดลงอย่างต่อเนื่องแบบเดือนต่อเดือน อัตราการเติบโตแบบเดือนต่อเดือนกลับเป็นบวกเป็น 0.1% ในเดือนกุมภาพันธ์ โดยอันดับสอง ราคารถมือดีดตัวจาก -3.4% เดือนต่อเดือนเป็น +0.5% ราคาเสื้อผ้ากลับมาเป็นบวกจาก -0.7% เป็น +0.6% ปัจจัยหนึ่งที่สนับสนุนดัชนี CPI โดยรวมในเดือนกุมภาพันธ์ก็มาจากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในตลาดโลกและราคาน้ำมันของสหรัฐฯ ในเดือนกุมภาพันธ์ หากเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่งและฟื้นตัวได้ ก็ไม่อาจปฏิเสธได้ว่าอัตราเงินเฟ้อด้านพลังงานจะยังคงได้รับแรงหนุนจาก ด้านอุปสงค์ อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อด้านอาหารลดลงเหลือศูนย์เมื่อเทียบเป็นรายเดือนหลังจากการปรับฤดูกาล ซึ่งเป็นสัญญาณที่ดีสำหรับประสบการณ์รายวันของชาวอเมริกันในการไปซูเปอร์มาร์เก็ตและซื้ออาหาร

สำหรับการเลือกตั้งทั่วไปของฝ่ายบริหารของ Biden เป็นการยากที่จะตีความข้อมูลเงินเฟ้อนี้เป็นชัยชนะในการปราบปรามเงินเฟ้อได้สำเร็จ สำหรับ Fed ข้อมูลเงินเฟ้อในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมาไม่น่าพอใจอย่างเห็นได้ชัดและเป็นปัญหาหนักเป็นพิเศษ ณ จุดนี้ อัตราเงินเฟ้อที่ฟื้นตัวขึ้นมานั้นไม่มีเหตุผลเพียงพอที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นแถมยังเพิ่มความเสี่ยงที่อัตราดอกเบี้ยจะขึ้นอีก ปรับลดคำแนะนำ อัตราส่วนกำไรแย่ลง หมายถึง ยิ่งการเจรจา Fed มีความผ่อนคลายมากเท่าไร ก็ยิ่งทำได้น้อยลงเท่านั้น แม้ว่า Federal Reserve จะชอบแถลงการณ์แบบ Dovish และ "ปกป้อง" การเติบโตเนื่องจากปัจจัยที่ไม่ใช่ทางเศรษฐกิจบางอย่าง เช่น แรงกดดันด้านหนี้ทางการคลัง แต่การที่อัตราเงินเฟ้อกลับคืนมาได้บังคับให้ต้องระมัดระวังมากขึ้น เราเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐมีแนวโน้มที่จะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุม FOMC ในวันพฤหัสบดีหน้า และเราไม่ได้ตัดทอนความเป็นไปได้ที่เจ้าหน้าที่ Fed จะลดจำนวนการลดอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งปีใน dot plot มากขึ้น

จากมุมมองทั่วไป เรายังคงเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะชะลอตัวลงในปีนี้เนื่องจากฐานที่สูงและปัจจัยอื่นๆ แต่มีความไม่แน่นอนอย่างมากในการก้าวไป ในด้านหนึ่ง ความไม่แน่นอนด้านอุปทาน เช่น การขนส่งทางทะเลแดง ยังคงมีอยู่ ในทางกลับกัน ผลกระทบด้านความมั่งคั่งที่หนุนด้านอุปสงค์ไม่สามารถละเลยได้ ในช่วงที่ผ่านมา ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงทำ New High อย่างต่อเนื่องภายใต้แรงสนับสนุนของคลื่นเทคโนโลยี AI นอกจากนี้ ราคาที่อยู่อาศัยยังมีอย่างต่อเนื่อง เพิ่มขึ้นภายใต้อิทธิพลของสินค้าคงคลังที่ต่ำและสินทรัพย์ที่ภาคครัวเรือนถือครองก็ขยายตัวอย่างต่อเนื่องซึ่งสนับสนุนความเชื่อมั่นและความต้องการของผู้บริโภคด้วย การรวมกันของอุปทานที่ตึงตัวและอุปสงค์ที่แข็งแกร่งชี้ไปที่อัตราเงินเฟ้อที่ดื้อรั้น ซึ่งหมายความว่านโยบายการเงินของเฟดจะเต็มไปด้วยตัวแปร และนักลงทุนควรระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย หลังจากการเปิดเผยข้อมูลเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐฯ ผันผวนสูงขึ้น และความคาดหวังของตลาดสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ดังที่แสดงโดยข้อมูลของกลุ่ม CME ก็ได้รับการแก้ไขจากสี่ครั้งในสัปดาห์ที่แล้วรวมเป็น 100bp เป็นสามครั้งรวมเป็น 75bp ซึ่งสอดคล้องกับ คำแนะนำล่วงหน้าของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อปลายปีที่แล้ว ดังที่เราได้เน้นย้ำไปแล้วก่อนหน้านี้ว่าหากตลาดมองโลกในแง่ดีมากเกินไปและคำนึงถึงแนวทาง dovish ของ Federal Reserve ก็จะทำให้เงื่อนไขทางการเงินหลวมเกินไปได้อย่างง่ายดายและข้อมูลเศรษฐกิจและเงินเฟ้ออาจมีความยืดหยุ่นมากขึ้น ในทางกลับกัน Federal เงินสำรองจะถูก "รัดคอ" ในการลดอัตราดอกเบี้ย และความเสี่ยงในการลดอัตราดอกเบี้ยจะลดลง ระยะเวลาถูกผลักกลับ และขนาดจะลดลง (โปรดดูที่ "การจ้างงานในสหรัฐฯ มีเสถียรภาพ จำเป็นต้องมีเหตุผลเพิ่มเติมในการลดอัตราดอกเบี้ย" ", "ความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยกำลัง "แกว่งไปมา" ตัวแปรความเสี่ยงยังคงมีอยู่", "ตรรกะ ตัวแปร และความเสี่ยงของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ" "ความเสี่ยงด้านอุปทาน" เพิ่มขึ้น ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยกำลังเพิ่มขึ้น" และอื่นๆ รายงาน)