CICC: ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ไม่สนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า

CPI ของจีนและสหรัฐอเมริกาในเดือนพฤศจิกายนอยู่ที่ 3.1% เมื่อเทียบเป็นรายปี และ CPI หลักอยู่ที่ 4.0% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาด จากมุมมองของรายการย่อย ราคาพลังงานที่ลดลงอย่างต่อเนื่องเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลง แต่อัตราเงินเฟ้อด้านบริการยังคงฟื้นตัวได้ ซึ่งบ่งชี้ว่าการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อยังไม่สิ้นสุด ข้อมูลเงินเฟ้อนี้สนับสนุนการหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed อย่างต่อเนื่อง แต่ไม่สนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ เราคาดว่า Fed จะยังคงถูกระงับในวันพฤหัสบดีนี้ และ dot plot อาจคงการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีหน้า ซึ่ง มีความระมัดระวังมากกว่าการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยห้าครั้ง จำนวนมาก พาวเวลล์อาจหักล้างความคาดหวังเชิงรุกของตลาดในการลดอัตราดอกเบี้ย แต่นักลงทุนอาจไม่เห็นด้วยอย่างเต็มที่ ซึ่งหมายความว่าตลาดและเฟดอาจแข่งขันต่อไปจนกว่าข้อมูลทางเศรษฐกิจจะพิสูจน์หรือหักล้างความจำเป็นในการรักษาอัตราดอกเบี้ยที่สูง

CPI ของสหรัฐอเมริกาในเดือนพฤศจิกายนเพิ่มขึ้น 3.1% เมื่อเทียบเป็นรายปี (มูลค่าก่อนหน้า: 3.2%) และเพิ่มขึ้น 0.1% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนหลังจากการปรับฤดูกาล CPI หลักเพิ่มขึ้น 4.0% เมื่อเทียบเป็นรายปี (มูลค่าก่อนหน้า: 4.1%) และเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนหลังจากการปรับฤดูกาล ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นไปตามการคาดการณ์ของตลาด

จากมุมมองของรายการย่อย ราคาพลังงานที่ลดลงอย่างรวดเร็วเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลง หลังจากที่ลดลง 2.5% เมื่อเดือนต่อเดือนในเดือนตุลาคม ดัชนีพลังงานลดลง 2.3% ในเดือนพฤศจิกายน โดยดัชนีราคาน้ำมันเบนซินลดลง 6.0% เทียบกับการลดลง 5.0% ในเดือนก่อนหน้า ในแง่ของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ราคาสินค้าโภคภัณฑ์หลักลดลง 0.3% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนพฤศจิกายน เพิ่มขึ้นจากการลดลง 0.1% ในเดือนที่แล้ว ในบรรดาราคาสินค้าเสื้อผ้า เฟอร์นิเจอร์ เครื่องใช้ในบ้าน การสื่อสาร และความบันเทิง ลดลงอีกเนื่องจาก การปรับลดราคาช่วงวันหยุดให้เข้มข้นขึ้น และราคารถยนต์ใช้แล้วดีดตัวขึ้น ราคาบริการหลักเพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน เพิ่มขึ้นจาก 0.3% เมื่อเดือนที่แล้ว ในบรรดาราคาค่าเช่า บริการขนส่ง และบริการทางการแพทย์ยังคงทรงตัว ซึ่งบ่งชี้ว่า อัตราเงินเฟ้อด้านบริการยังคงฟื้นตัวได้

ข้อมูลเงินเฟ้อนี้สนับสนุนการหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดอย่างต่อเนื่อง แต่ไม่สนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ แม้ว่าอัตราการเติบโตของอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะชะลอตัวลงเมื่อเทียบเป็นรายปี แต่อัตราการเติบโตของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานแบบเดือนต่อเดือนยังคงค่อนข้างสูง อัตราการเติบโตแบบเดือนต่อเดือนต่อปีในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมายังคงสูงถึง 3.4% ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของธนาคารกลางสหรัฐ (แผนภูมิที่ 1) ในหมู่พวกเขา อัตราเงินเฟ้อในบริการหลักซึ่งเฟดกังวลมากที่สุดยังคงสูง โดยมีอัตราการเติบโตเดือนต่อเดือนที่ 5.2% ต่อปีในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา (แผนภูมิ 2) ข้อมูลเหล่านี้บ่งชี้ว่าการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อยังไม่สิ้นสุดและไม่สนับสนุนมุมมองของเฟดในการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมปีหน้า เราเชื่อว่าการกำหนดราคาในตลาดปัจจุบันของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนั้นรุนแรงเกินไปและเร็วเกินไป และอาจได้รับการแก้ไขในภายหลัง

ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นอีกครั้งว่าการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อไม่ใช่เรื่องแน่นอน แต่ขึ้นอยู่กับสมมติฐานของนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างต่อเนื่อง มุมมองหนึ่งก็คืออัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ลดลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูงสุด และ Fed ก็สามารถพักผ่อนได้อย่างสบายใจ เราคิดว่าแนวคิดนี้เป็นแง่ดีมากเกินไป อัตราเงินเฟ้อสหรัฐฯ ที่ชะลอตัวในปีที่ผ่านมามีมากขึ้นจากการฟื้นตัวของอุปทาน เช่น การซ่อมแซมห่วงโซ่อุปทาน อัตราการมีส่วนร่วมของแรงงานที่เพิ่มขึ้น และราคาพลังงานที่ลดลง ทั้งนี้ ยังไม่ทราบแน่ชัดว่าจะมีพื้นที่ในการซ่อมแซมได้มากน้อยเพียงใด มีปัจจัยต่างๆ และจะสามารถลดอัตราเงินเฟ้อที่ตามมาได้หรือไม่ ใหญ่เท่ากับปีที่ผ่านมา หากความพยายามในการซ่อมแซมอุปทานอ่อนตัวลง การลดอัตราเงินเฟ้อในอนาคตจะต้องพึ่งพาอุปสงค์ที่ชะลอตัวมากขึ้น ซึ่งกำหนดให้นโยบายการเงินของ Fed ต้องมีข้อจำกัดเพียงพอ และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นระยะเวลาหนึ่ง

ในช่วงหัวค่ำของวันพฤหัสบดีนี้ Federal Reserve จะประกาศการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด เราคาดว่า Federal Reserve จะยังคงถูกระงับไว้และคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม เจ้าหน้าที่อาจเพิ่มการคาดการณ์การเติบโตของ GDP เล็กน้อยในช่วงปลายปี 2566 ขณะเดียวกันก็ปรับลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อทั่วไปและ PCE หลักลงเล็กน้อย สิ่งที่ตลาดกังวลมากที่สุดคือมุมมองของ Federal Reserve เกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า เราคาดว่า dot plot อาจยังคงบ่งบอกถึงการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีหน้าและการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยภายในสิ้นปีหน้าอาจอยู่ที่ 4.8% (5.1% ในเดือนกันยายน) แม้ว่า Federal Reserve จะตระหนักถึงความเป็นไปได้ของดอกเบี้ยด้วย ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า จำนวนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจน้อยกว่า ที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบันจะน้อยกว่าห้าเท่ามาก

นอกจากนี้ พาวเวลล์อาจหักล้างการคาดการณ์เชิงรุกของตลาดสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า และชี้ให้เห็นว่ายังไม่สุกงอมที่จะหารือเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะถูกมองว่าเป็นการปราบปรามความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย จุดประสงค์คือ ตลาดปัจจุบันได้คำนึงถึงการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในแง่ดีหลายประการแล้ว และตลาดทุนก็ "ดำเนินชีวิต" มานานกว่าหนึ่งเดือนแล้ว หากสัญญาณ Dovish ยังคงถูกปล่อยออกมาต่อไป ก็อาจนำไปสู่ เพื่อทำให้เงื่อนไขทางการเงินผ่อนคลายลงและทำให้เศรษฐกิจแย่ลง “ไม่มีการลงจอด” (การเติบโตไม่อ่อนแอแต่อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น) และความเสี่ยงเงินเฟ้อรองนี่คือสิ่งที่เฟดไม่ต้องการเห็น

แต่เราไม่คิดว่านักลงทุนจะยอมรับการโต้แย้งของพาวเวลล์ ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ตลาดมีความก้าวร้าวมากเกินไปในการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง แม้ว่าจะล้มเหลวในท้ายที่สุด แต่ก็เต็มใจที่จะเชื่อเสมอว่าครั้งนี้แตกต่างออกไป ซึ่งหมายความว่าเกมระหว่างตลาดกับธนาคารกลางสหรัฐอาจยังคงมีอยู่ และราคาสินทรัพย์จะยังคงวนเวียนไปตามความคาดหวังของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย จนกว่าข้อมูลทางเศรษฐกิจจะพิสูจน์หรือปลอมแปลงความจำเป็นในการรักษาอัตราดอกเบี้ยที่สูงไว้ Kim: ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ไม่สนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า