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美聯儲決議重燃多頭熱情年末行情是否已無阻力？

2023-12-18

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　　在美聯儲公佈今年最後一份決議後，美股迎來了新一輪買盤，推動三大股指已經連漲七周，其中道指更是連續三個交易日刷新歴史新高。投資者對於降息預期的樂觀情緒進一步打壓了美債收益率，併提振了市場偏好。

　　隨著今年市場收官在即，年末季節性效應等因素可能繼續吸引更多場外資金入場，不過有關利率預期的博弈可能成為短期震蕩的風險因素。

　　美聯儲展望降息

　　在年末連續三次維持利率不變後，美聯儲以略顯鴿派的姿態結束了全年的會議議程。雖然保留了進一步行動的可能性，美聯儲主席鮑威爾錶示，貨幣政策緊縮可能已經結束，降息討論已經進入視野。

　　美聯儲最新經濟預測顯示，其雙重職責——通脹和就業正在取得更好的進展。聯邦公開市場委員會（FOMC）小幅下修了明年的物價和經濟預期，但預計勞動力市場的波動併不明顯。最為引人註意的是，明年底的利率中值降至4.6%，較9月下修50個基點，這意味著潛在的降息空間由2次升至3次。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時錶示，隨著美聯儲認為政策雙嚮風險越來越平衡，關於利率走嚮的溝通顯然不再那麽強硬，“雖然併沒有完全取消進一步加息的可能性，無論從展望還是鮑威爾的錶態看，下一步的調整將是降息。”

　　聯邦基金利率期貨顯示，市場預期明年3月下調25個基點的可能性已經升至70%左右。第一財經匯總發現，機構對於明年降息空間的猜測分歧明顯，從2次到7次不等。中長期美債收益率大幅回落，與利率預期關聯密切的2年期美債下挫27個基點至4.55%，基准10年期美債下挫近32個基點至3.93%，創去年10月以來的最大跌幅，併刷新半年低位。

　　經濟韌性可能成為美聯儲轉嚮的阻力。雖然制造業依然處於低迷水准，上周公佈的數據顯示，12月美國綜合採購經理人指數（PMI）企穩回升。值得註意的是，消費支出依然錶現強勁，美國11月零售銷售環比增長0.3%，好於市場預期，假日季的活力也紓解了四季度經濟大幅放緩的擔憂。與此同時，就業市場保持平穩，初請失業金人數回到了20萬關口，這些因素可能會讓美聯儲保持耐心，等待通脹逐步回落到2%的目標。

　　Nationwide首席經濟學家博斯特揚基奇（Kathy Bostjancic）錶示：“消費者的韌性為美聯儲實現軟著陸提供了可信度，但也發出一個信號，即美聯儲不太可能像市場現在定價的那樣迅速降息。經濟活動越強勁，通脹下降就越慢，美聯儲降息的反應也就越慢。”

　　值得一提的是，兩位美聯儲官員在決議後的發言中對明年初開始降息的可能性進行了“降溫”。紐約聯儲主席威廉姆斯嚮美國媒體錶示，現在討論是否調整借貸成本還為時過早，“我們現在併不是在談論降息。”鴿派委員、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克則透露，他認為美聯儲最早可以在2024年第三季度開始降息。

　　施瓦茨對第一財經錶示，美聯儲似乎在考慮核心PCE通脹率接近2%而不是到達2%的情況下降息，“要實現這一點，美聯儲需要看到經濟增長顯著放緩，以確保通脹保持在下降的軌道上。”他認為，這種增長放緩正在發生，預計勞動力市場將持續鬆動，高利率最終將拖纍2024年的消費支出增長。

　　施瓦茨重申了此前的觀點，市場有關降息的上半年預期過於樂觀，“如果經濟數據錶現更為強勁，利率願景很容易出現上行修正。”他預計，美聯儲明年只會降息兩次，第一次將在第三季度。

　　投資者展望年末行情

　　隨著降息開始進入美聯儲視野，美股在上周下半周開啟了新一輪漲勢，三大股指周漲幅均超過2%。道指首次突破37000點裏程碑，下一個有望刷新歴史的可能是標普500指數，距離2022年1月高點只有1.6%的差距。

　　貨幣政策的寬鬆願景讓不少市場人士認為，10月下旬開始的行情併未結束。歴史顯示，利率下調往往是股市上漲的重要前提條件。City Index全球研究主管韋勒（Matt Weller）在市場評論中錶示，指數周線七連陽的情況很少見，但這通常是在長期牛市中期出現的。

　　Ameriprise Financial首席經濟學家普萊斯（Russell Price）則認為，過去幾周市場更加樂觀的基調是合理的。“從股市走嚮看，投資者對美聯儲2024年的降息定價是比較充分，最近10年期國債收益率的下降有助於提振風險偏好。”他說道。

　　資金流嚮顯示，在投資者預期美聯儲本輪緊縮周期已經結束後，資金開始重新回流美股。倫交所（LSEG）統計發現，上周美股基金獲得了19.8億美元的凈買入，大盤股基金獲得了青睞。與此同時，反映謹慎情緒的貨幣市場基金則錄得近八周來首次凈流出，規模達到了166.8億美元。

　　隨著上周五超過5萬億美元股票、交易所交易基金ETF和指數掛鉤期權等契約到期完成交割後，投資者將開始為年末和明年的市場做好佈局准備。

　　嘉信理財在市場展望報告中寫道，美股延續了反彈勢頭，因為美聯儲嚮外界傳遞了政策轉嚮的信號。報告認為，現在的問題是，投資者是否對軟著陸的願景和明年盈利增長的潛力過於樂觀。另一個潛在擔憂是，考慮到最近金融狀況的紓解，通貨膨脹仍然比預期更具黏性，美聯儲也許在某個時候改變對市場的看法。

　　該機構認為，技術面看股指仍處於多頭控制，市場廣度正在增加，貨幣政策願景和季節性因素仍偏嚮牛市。然而在短期內，漲勢可能走得有點太遠、太快，未來一周美股可能會重新進入窄幅震蕩的局面。在消化政策預期的同時，市場會橫盤盤整，或者繼續震蕩上行。從中期來看，市場環境有利於牛市，只是技術指標上修復可能意味著市場需要一些休整期。

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