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日本结束负利率政策日元为何应声走跌？对经济影响几何？

2024-03-20

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　　3月19日，日本央行宣佈結束長達8年的負利率政策。

　　具體來看，日本央行將支持無擔保隔夜拆借利率保持在0%至0.1%區間內，符合市場預期。為實現這一利率指引，日本央行將商業銀行存放在日本央行的超額准備金存款利率從之前的-0.1%升至0.1%（不包括法定准備金），新利率將在3月21日生效。

　　為何本月宣佈結束“負利率”時代？

　　上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷嚮澎湃新聞錶示，由於日本通脹率自2021年8月轉正至今已超2年半，因此市場普遍預期日本央行今年放棄2016年開始執行的負利率政策。本月央行的決定是日本自2021年8月擺脫通縮陷阱、經濟一路積極嚮好的結果。

　　東方金誠研究發展部分析師白雪分析稱，日本央行實施自2007年2月以來首次加息，主要原因是2022年以來日本通脹率出現顯著回升，從而打破了長期以來結構性通縮的睏境（即日本此前長期實施負利率的基礎）。在日本經濟走勢偏強的背景下，2022年、2023年日本CPI同比分別為2.5%和3.2%，最新公佈的2024年1月日本CPI同比2.2%，連續22個月超過2%的央行政策目標；1月核心CPI同比3.5%，連續14個月超過3%。

　　此外，今年薪資談判“春鬥”結果大超預期，2024財年薪資漲幅將達到5.28%，不僅遠高於去年的3.8%，也是1991年以來的最大漲幅，這意味著今年日本通脹還將繼續維持在政策目標上方。因此，通脹水平的預期實現是支撐日本央行對貨幣政策進行重大調整、退出負利率政策的主要原因。

　　退出“負利率”對經濟有哪些影響？加息周期是否臨近？

　　“這次決議只能說是日本央行結束了從2016年2月份以來長達8年的超寬鬆貨幣政策周期。”中國人民大學經濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌嚮澎湃新聞分析稱，日本現在的貨幣政策還是比較寬鬆的，即使結束負利率後也是比較寬鬆的，因為現在的利率基本上是從負利率到零利率的過渡。

　　對於日本經濟的預測，王晉斌錶示，按照現在一些國際機構的預測，以及日本央行自己的判斷，在去年日本實際GDP增長1.9%的基礎上，今年日本經濟增速將比去年要低。

　　胡捷認為，自2021年以來，日本經濟錶現相對強勁。不過受歐美市場的拖纍，其今年GDP增速大概率回落。預期2024年GDP的同比增長率在1.0%附近，但失業率維持2.5%以下的低位，通脹率保持相對健康的1%-3%附近的正值。

　　白雪錶示，2022年12月以來，日本央行就已經為推進貨幣政策正常化轉嚮作出准備：分別在2022年12月、2023年7月和10月先後擡升併修改收益率曲線控制政策(YCC)為靈活上限。2023年10月將1%的絕對上限改為參考上限，相當於YCC政策幾乎“名存實亡”。2023年一季度開始，日本央行可能進一步推進貨幣政策正常化的另一個領域：退出負利率的政策預期開始不斷升溫。因此，日本央行結束負利率政策，主要是基於本國經濟、通脹水平做出的政策考量，併非與美聯儲降息預期有關聯。後續政策走勢方面，考慮到日本通脹走高勢頭能否持續還存在一定不確定性，日本央行在加息節奏方面將會維持謹慎。

　　王晉斌認為，結束負利率政策後，日本央行會持續觀望，不會立即開啟加息周期。

　　胡捷錶示，央行結束負利率政策之後，大概率會持續觀望。日本央行對於通脹轉正的可持續性一直持謹慎態度。2023年1月份之後，CPI年增長率一路下降，到了當前的2.2%，非常接近2%的理想目標。在此情形下，日本央行應該會謹慎觀察後續CPI的走勢，而非輕舉妄動。

　　日元回歸正利率，日元對美元將有何走嚮？

　　日元回歸正利率，引發一個值得關註的問題：日本在海外的4.4萬億美元資金是否會加速回流本國。胡捷判斷，由於利率升幅微小，且日本央行未來也會謹慎行事，資金回流趨勢應該漸進平緩，波瀾不驚。此外，今年日元相對美元將呈走強趨勢，主要考慮到美元大概率在年內降息，以及日元放棄負利率政策，這是未來驅動二者匯率變化的主要因素。

　　不過，值得註意的是，日本央行此次加息後，日元對美元匯率大幅下跌，一度跌至兩周以來的低位。

　　胡捷分析稱，利率轉正之後，理論上有利於日元匯率走強，不過市場之前通過預期消化了這個消息。因此日本央行決定公佈後，匯率的短期起伏不具有指標性質。

　　王晉斌指出，日本央行退出負利率後，那麽主要日元資產和美元資產之間會面臨流動性的問題，日本在外部的資產會拋售掉一部分，除了回流日本以外，很顯然日本資產本身的利率上行，也就是原來的負利率政策結束後，會面臨它的資產價格下跌。這部分下跌線有一部分可能還會去追逐美元資產。所以，短期都會有所波動，不會呈現出明顯的日元對美元的匯率升值趨勢。

　　白雪分析稱，日本央行結束負利率政策，而美聯儲預計將在今年有三次左右的降息，這意味著美元兌日元匯率的關鍵驅動因素即美日利差將顯著收窄，這將推動短期內日元有較大升值壓力、美元指數承壓。由於日元資產在全球資本市場具有重要地位，日元加息將令國際資本從新興市場和其他發達國家回流至日本。這可能引發全球資本市場動蕩，尤其是對依賴日資流入的經濟體來說，可能將面臨資本流出壓力，從而增加金融市場不穩定風險，併增加持有日元債務經濟體的債務壓力（特別是部分亞洲和拉美經濟體）。同時，日元作為重要的避險貨幣，其升值可能導致大宗商品計價成本下降，從而間接抑制全球通脹水平。

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