首页 > 市場動態 > 華泰證券：多重因素推升日元關註春鬥及日...

華泰證券：多重因素推升日元關註春鬥及日央行議息

2024-03-12

424

　　上周多重事件推升日本3月加息預期，上周日元明顯升值。3月9日，日本時事通訊社報道稱，日本央行考慮取消收益率曲線控制（YCC）計劃。3月7日Rengo公佈的工會平均漲薪要求為5.9%，大幅高於去年的4.5%，激發了市場對3月15日公佈的春鬥結果的憧憬。由此，上周市場對日央行3月會議首次加息的預期概率從35%上升至67%。由此日元匯率升值、突破147日元/美元關口。

　　3月11日上午，日本大幅上調2023年4季度GDP修正值，進一步助推加息憧憬。日本發佈2023年4季度GDP的調整值，實際GDP季比摺年增速從-0.4%上修至+0.4%，比此前大幅上調0.8pct。由此，日本2023經濟全年擴張1.9%。從分項來看，設備投資增速大幅上調，對GDP的貢獻增加1.5pp，顯示日本產能周期強勁。

　　3月19日的日央行議息會議或是一次歴史性的議息會議。市場預計從-0.1%加息至0%的概率近7成，如果實現，將標誌著日本走出維持了近10年的負利率政策，併正式結束2013年來的超寬鬆貨幣政策。2008年來始終位於0附近的日本短端利率預計也將開始上行。

　　將於3月15日公佈的2024年春鬥結果會很大程度上影響加息決策，預計春鬥工資漲幅或將超過2023年的3.6%，達到30年高點。雇主對漲薪錶態相對積極，羅森、Aeon等多家大企業均宣佈較去年更高的漲薪計劃。政府也繼續出臺稅收優惠等措施推動企業提高工資增速。據該機構構建的春鬥工資模型，預計2024年春鬥工資增速或高於2023年的3.6%。

　　鑒於美聯儲可能5月或更晚降息，日央行加息的窗口或在3-4月，今年可能數次、小幅加息，維持真實政策利率大幅為負。日央行對結構性通縮的風險或仍有“心理陰影”，希望鞏固再通脹趨勢，所以加息步伐可能會較為謹慎。2023年以來日央行曾多次對超寬鬆貨幣政策進行微調，但仍頻繁幹預國債市場併維持負政策利率。但考慮到“正常化”為此後貨幣政策打開空間，且正利率促進企業部門“新陳代謝”，日央行最終還是可能緩慢加息。

　　如果日央行加息，對本國居民和企業現金流總體影響較小。1990年資產泡沫破裂後，日本居民和企業資產負債錶嚴重受損，經歴“失去的二十年”。此後，在日本政府的財政擴張和超寬鬆貨幣政策的加持下，日本居民和企業資產負債錶或均已完成修復。居民部門負債佔總資產的比率則從1998年的32%左右降至2023年3季度的18.2%。截至2023年三季度，居民和非金融企業資產中現金存款佔比分別高達52.5%和23.7%。因此，日央行加息對本國居民和企業現金流總體影響較小、甚至增厚利息收入。

　　如果加息會進一步縮小美日利差，推升日元；考慮到日本加息和美國降息對全球流動性的潛在影響不可同日而語，日本加息對全球資產價格的影響總體可控。同時，加息會促進日本增長動能和市場錶現從外需嚮內需的轉換。截至2023年三季度，日本海外總資產規模約為10.2萬億美元，其中投資期限偏嚮中短期的證券投資約4萬億，從和相應存量佔比來看，日本投資者在澳大利亞、荷蘭國債存量中的佔比顯著更高，分別達10.9%、9.4%，日元回報率上升可能會促部分回報率偏低的海外投資回流日本。

以上信息為特約分析師提供，僅供參考。 CM Trade 併不保證信息內容之准確性、實時性和完整性，所以您不應過於依賴提供之信息。CM Trade併非提供財務建議的公司，亦只提供執行指令性質之服務。我們建議讀者自行尋求相關投資建議。請參閱我們完整的免責宣告。