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盧布保衛戰背後的黃金機遇

2022-04-06

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　　在經歷了短期暴跌後，俄羅斯盧布仍堅挺，證明美西方對俄羅斯制裁失敗了。普京簽署“盧布令”不僅成功打贏盧布保衛戰，還對“不友好國家”發起了反擊，二戰後形成的美元霸權體系或許已經崩塌了一角。

　　美俄對決的深層影響

　　自從俄羅斯宣布開展“特別軍事行動”後，以美國為首的西方國家迅速展開了多輪經濟制裁，一度使得俄羅斯盧布的匯率貶值超過50%。

　　但有一個不爭的事實是，雖然西方國家仍在加碼相關製裁，但隨著俄央行將本幣與黃金和能源綁定，俄羅斯盧布的匯率已經接近全面收復失地，順手還推動了一把全球能源結算機制的歷史進程。截至上週五收盤，美元兌俄羅斯盧布報83.95，此前盧布最低時曾跌到121.21。

　　俄央行通過向俄羅斯銀行以5000盧布/克的固定價格收購黃金，本質上是將盧布與黃金綁定。由於黃金能夠以美元進行交易，也為美元兌盧佈設定了“地板價”。

　　這種關係也起到了立竿見影的效果。在3月25日俄羅斯央行宣布這一舉措時，美元/盧布的匯率大約在100上下，隨後逐步攀升到80左右。因為黃金的國際市場價格大約為62美元/克，5000除以62約等於80.6，這個價格也形成了市場和套利交易者的錨定心理價格，實際上起到為盧布托底的作用。

　　反過來說，如果倫敦/紐約等擁有黃金的交易所試圖打壓美元金價走低，他們也不得不想辦法削弱盧布，否則這種操縱行為將大白於天下。同時如果盧布持續走強，也會帶動黃金走強。

　　通過盧布與黃金綁定，並要求外國使用盧布支付商品費用，克里姆林宮和俄羅斯央行正在根本性地改變國際貿易體系的運行機制，以及加速國際貨幣系統的轉型，

　　不過這個持續了50年的系統看上去已經開始落幕，同時由黃金和商品支持的多邊貨幣體系開始萌芽。

　　美元霸權面臨挑戰

　　近期，高盛警告稱，美元面臨著全球主導地位被削弱的風險。美元正在應對與英鎊在20世紀初面臨的一些相同的挑戰。

　　美元面臨的這些挑戰包括，與美元在全球支付中的主導地位相比，美國在全球貿易中的份額相對較小。美國的淨外國資產狀況不斷惡化，外債不斷增加，還面臨地緣政治問題。

　　本週，國際貨幣基金組織首席經濟學家表示，西方對俄羅斯的製裁可能會造成一個更加分散的全球體系，從而損害美元。她還表示，在世界貿易中越來越多地使用其他貨幣，這將導致各國央行將其持有的外匯儲備多樣化，從而犧牲掉美元。

　　西方國家的一系列制裁，包括凍結俄羅斯的外匯儲備同時試圖對俄羅斯的黃金下手，清晰地展現了在國外持有的外匯儲備，存在財產權不被尊重的風險。類似的問題還包括存在英格蘭央行或紐約聯儲倉庫中的儲備黃金也可能被沒收。

　　因此，其他的非西方國家政府和央行很有可能對俄羅斯的舉動感興趣，並切實感受到應採取類似的策略，這裡面就包括全球主要油氣出口國伊朗、沙特、阿聯酋、卡塔爾等。如果美元霸權即將消亡，誰都想自家本幣在新的全球多邊貨幣體系中成為受益者。

　　長期看，美國最大的隱患是“美元體系失靈”，美元貨幣體系的穩定需要兩個基礎：美聯儲與非美央行貨幣政策框架的統一是全球經濟穩定性與週期運轉的基礎；美債的穩定性、安全性與美股的高回報率是美元流動性循環的基礎。

　　自從金融危機後，美聯儲將財政因素納入其政策框架，美元體係就不斷弱化，疫後QE過程中美元在全球已確認外儲中的比重首次降至60%下方。　2021年拜登上任後，本可以利用2021財年財政預算決議下的預算調和流程實現加稅為美國財政開源，以避免今後再度經濟衰退時的財政赤字貨幣化動作，逆轉美元貨幣體系趨弱的勢頭。　但拜登選擇將擺脫共和黨干擾、由民主黨主導內政的機會給了第三輪財政轉移支付，這不僅加劇了美國通脹形勢、令美聯儲Taper時間推後，更有可能令美國再無機會落地加稅政策。往後看，一旦美國再次面臨衰退並因此動用QE，美元在全球已確認外儲中的佔比將進一步下滑。換言之，美元貨幣體系弱化或許已經既成事實。

　　我們或許可以將俄烏事件視為美元體系進一步弱化的“催化劑事件”。

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