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美聯儲對降息仍持謹慎態度

2024-03-22

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　當地時間3月20日，美聯儲在結束為期兩天的貨幣政策會議後宣佈，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變，符合市場預期。這是美聯儲自去年9月以來連續第五次維持利率不變。

　　在外界尤為關註的降息前景問題上，最新發佈的點陣圖仍暗示今年降息3次，與去年12月的預測相同，穩定了市場情緒。此前由於美聯儲主席鮑威爾的“鷹派”言論，市場一度擔憂今年美聯儲會轉嚮改為降息2次。而近期美國通脹數據連續超出預期、非農新增就業依然有韌性、油價及工業金屬上漲等，也讓市場認為經濟再加速和“二次通脹”風險增加，不斷壓縮今年的降息預期。從這個角度看，此次會議對於錨定預期的重要性不言而喻。美聯儲的“鴿派”錶態，無疑讓市場吃了一顆“定心丸”。

　　美聯儲決議明顯提振了市場風險偏好。消息公佈後，美股出現拉升，併且尾盤漲幅迅速擴大，納指漲幅超1%，標普500指數歴史上首次升破5200點，道指一度漲近420點。截至收盤，納指上漲1.25%，標普500指數上漲0.89%，道指上漲1.03%。芝商所的美聯儲觀察工具顯示，美聯儲發佈3月議息會議聲明後，市場對6月降息的預期明顯增加，從前一交易日的59.1%上升到72.9%，不降息的概率從40.9%降至27.1%。

　　盡管降息“大勢所趨”，但美聯儲依然對“首降”保持謹慎態度。美聯儲在議息會議聲明中說，在對通貨膨脹率持續嚮2%的長期目標邁進抱有更大信心之前，降低聯邦基金利率目標區間“是不合適的”。目前，美聯儲尚未在出爐的各項數據中獲得可以降息的信心，通脹和經濟前景均不確定。

　　近期美國通脹數據的意外反彈，再次證明了通脹的頑固性，為美聯儲對降息的謹慎態度提供了進一步支撐。美國勞工部數據顯示，2月美國生產者價格指數（PPI）環比上漲0.6%，漲幅較1月擴大0.3個百分點，凸顯美國通脹形勢依然嚴峻。同時，2月美國消費者價格指數（CPI）環比上漲0.4%，是去年9月以來最大漲幅；同比上漲3.2%，連續2個月超過預期，遠高於2%長期通脹目標。

　　有分析認為，當前美聯儲官員正試圖平衡兩種風險：一種是他們放鬆政策的速度太慢，經濟會在持續高利率的重壓下崩潰；另一種是他們過早地放鬆了貨幣政策，使通脹在遠高於2%目標的水平上變得根深蒂固。

　　美聯儲當天發佈了最新一期經濟前景預期，將今年美國經濟增長預期上調0.7個百分點至2.1%，將2025年經濟增長預期上調0.2個百分點至2%。預計今明兩年，美國失業率分別為4%和4.1%。同時，今年以個人消費支出價格指數衡量的通脹預期為2.4%，剔除食品和能源價格後的核心通脹預期升至2.6%，仍超過2%長期通脹目標。

　　根據最新發佈的點陣圖，2024年美聯儲聯邦基金利率的中位數為4.6%，與去年12月份預測一致，不過明後年的聯邦基金利率的預期中值分別為3.9%和3.1%，均較去年12月的預測顯著上調。另外，在最新預測中，認為2024年美聯儲降息次數超過3次的公開市場委員會成員明顯減少，僅為1人，而去年12月有5人。這說明，今年以來美國超預期的通脹數據正對貨幣政策制定者產生影響。

　　對於市場關註的收縮資產負債錶問題，鮑威爾錶示雖然沒有做出任何決定，但會盡快放慢縮錶節奏。2022年5月，美聯儲在議息會議上決定開始縮錶，從6月1日開始，美聯儲將調整到期債券再投資的金額，國債和按揭抵押債券分別縮減300億美元和175億美元，三個月後再提高至600億美元和350億美元。截至目前，美聯儲資產負債錶從最高峰的逾8.9萬億美元，降至7.5萬億美元。

　　資產負債錶正常化取決於存款機構的准備金需求。此前部分美聯儲官員認為，在准備金余額下降到略高於充足准備金水平時，可以放緩縮錶節奏併最終結束縮錶。按照2017年到2019年縮錶的經驗，充足准備金的一個合理區間，是准備金佔GDP的8%至10%或銀行總資產的11%至14%。截至2023年底，准備金佔GDP的比重已經下降至11.8%。以9%作為參照繫，縮錶的終點或落在2025年一季度，在此前放緩縮錶便是題中之義。

　　鮑威爾錶示，放慢資產負債錶縮減速度的決定，併不意味著美聯儲資產負債錶最終縮減的幅度會小於原來的水平，而是讓美聯儲能夠更加循序漸進地接近這一最終水平。至於如何結束縮錶，鮑威爾錶示，美聯儲將密切觀察貨幣市場的情況。

　　總的來看，美聯儲沒有偏離政策初衷，對年內降息的信心不減，預計其短期內仍將繼續保持政策定力，減輕市場對於“二次通脹”的擔憂。不過，美聯儲一段時間以來反復搖擺的態度變化，也給未來市場走嚮留下了不確定性。

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