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當心華爾街最擁擠的交易：明年的軟著陸
2023-12-18
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去年年底，投資者認為經濟衰退已經完成。而前一年，他們認為大型科技公司不會受到加息的影響。而在此之前的一年裏，他們確信，為廣大公眾喜愛的股票支付高價會讓他們變得富有。
今年12月，他們再次堅信，經濟正在走嚮軟著陸和低利率。也許這一次他們會是對的。
話又說回來，也許不是。對於投資者來說，置身於擁擠的人群中總會有不舒服的感覺，而同意如此強烈的共識尤其睏難，因為如果事實證明是錯誤的，來自市場的懲罰將是痛苦的——就像過去三年中的每一年一樣。
明年美聯儲將能夠在不面臨經濟衰退的情況下降息的共識甚至在美聯儲周三PO鴿派預測之前就已經很強烈。由於美聯儲新的“點陣圖”預測，期貨交易員認為下個月降息的可能性為16%，到3月降息的可能性為82%。
不過，對美聯儲的反應併不是美聯儲的預測。政策制定者對明年年底利率的“點陣圖”預測中值從5.1%降至4.6%。但FedWatch，聯邦基金期貨市場100%確定利率會低得多。
相反，投資者將美聯儲的預測——以及主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在隨後的新聞PO會上的回答——視為他們認為美聯儲將提前降息是正確的，而且隨著經濟平穩滑嚮最罕見的結果——軟著陸。
軟著陸以外的結果肯定會給市場帶來問題。但也正是因為有很多事情發生在它的發生之上。軟著陸不僅要定價，還要定價，甚至更多。
“與投資者交談，有一種強烈的感覺，即我們度過了這個利率周期，沒有發生任何重大事故，”
高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer錶示。“相信這一點可能仍然有點幼稚和為時過早。自去年以來，高盛一直在主張軟著陸，但市場的快速反彈已經趕上了該行三周前對明年年底標准普爾500指數的預測。
令我驚訝的是，投資者似乎很少擔心增長緩慢的經濟會變得更糟，或者通脹比預期的更具黏性。利率沖擊實體經濟的跡象被視為異常值，而投資者願意押註最近的低通脹率（過去兩個月的年化通脹率低於2%）將持續下去，盡管前兩個月的通脹率是其兩倍多。
投資者沒有擔心，而是重新投入了今年早些時候拋售的對利率敏感的股票。投機性科技股和生物科技股飆升，而銀行和房地產錶現良好。方舟創新ETF底以來上漲了46%，銀行闆塊上漲了26%，房地產闆塊上漲了20%。
股市也已經擴大到人工智慧熱潮的少數幾家大型科技贏家之外，從那時起，等權重標准普爾500指數領先於普通市值加權指數，漲幅均超過12%。羅素2000指數（Russell 2000 index）自10月底以來上漲了19%，部分原因是小公司有太多的債務需要再融資。
投資者在期權市場上也從恐懼轉嚮貪婪。本周衡量隱含波動率的 VIX 指標達到 2020 年大流行封鎖前的最低水准。為保護投資組合而編寫的看跌期權與看漲看漲期權的比率已回落到當時異常低的水准。
過去三年中，每年都有類似的強烈共識，但事實證明是完全錯誤的。我不知道明年是否會帶來罕見的軟著陸和同樣不尋常的正確共識。但即使成功了，押註幾乎每個人都同意會發生的事情所獲得的市場收益也不太可能很大。
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