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中行“白皮書”展望2024：中國資產性價比全球最高

2024-01-29

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　　“從長遠看，大約90%的投資收益都是來自於成功的資產配置。”在不確定性加劇的當下，在經歴了2023年度的市場考驗後，這一觀點愈加成為投資者的共識。

　　近日，《2024中國銀行個人金融全球資產配置白皮書》（下稱《白皮書》）發佈。中國銀行從2018年開始發佈《白皮書》，2024年已是第六年連續發佈。在過去的五年中，中行用《白皮書》觀點指導客戶戰略資產配置，為客戶的財富保值增值保駕護航。

　　具體來看，《白皮書》以包括“回顧篇、宏觀篇、權益篇、債券篇、外匯篇、商品篇”在內的六個大篇章對不同資產市場進行回顧及展望，併在“配置篇”中給出了2024年全球資產配置策略與中行解決方案。

　　展望2024年，在“美元降息周期開啟，全球資產迎來曙光”宏觀主題背景下，從地緣格局、宏觀政策、經濟增長、估值水平、流動性等維度分析全球各種資產，對未來一年的大類資產走勢作出研判。《白皮書》認為，2024年在“全球經濟復蘇遲緩，美聯儲開啟降息周期”的基本面下，全球大類資產配置順序為權益、黃金、商品、債券。

　　百年變局下《白皮書》價值凸顯

　　《白皮書》首先回顧了2023年的全球市場。回顧來看，2023年內世界百年變局加速演進，美歐通脹見頂回落，美元加息拐點出現，資產曙光乍現。海外股市普漲A股下跌，美債熊市尾部，中債漲幅收斂，原油寬幅震蕩收跌，黃金單邊上漲，美元由強轉弱，非美分化，人民幣微貶。

　　作為資產配置領域的專業深度報告，在過去的五年中，中行用《白皮書》觀點指導客戶戰略資產配置。回顧來看，中行策略積極應對，過去五年戰略配置績效中規中矩，戰術時機選擇到位，戰略配置與戰術擇時阿爾法凸顯。

　　值得一提的是，2023年三季度策略中，中行建議階段性將黃金從配置型資產（另類資產）提升到與股債同等重要的戰略大類資產層級，即可以將黃金作為賺取收益的收益型資產，而不僅僅是配置與避險，中行建議客戶可以用黃金對權益投資進行階段性替換。調整之後，上海黃金上漲了8%而同期滬深300指數跌了8.87%。

　　今年的《白皮書》繼續對宏觀、權益、債券、外匯、商品市場進行了詳盡分析。在宏觀方面，《白皮書》認為，2024年美聯儲加息結束，降息周期開啟，全球流動性拐點到來，全球經濟復蘇遲緩，下半年或存共振可能。同時，中國經濟以進促穩、溫和復蘇，CPI小幅上行，PPI觸底回升或轉正，貨幣政策靈活適度、精准有效，財政政策適度加力、提質增效。美國經濟逐漸降溫回歸至“潛在增速”，有淺衰退可能，歐洲經濟或步入衰退。

　　值得關註的是，在權益方面，《白皮書》認為，2024年中國經濟溫和復蘇，企業盈利提升，股市基本面改善，金融強國建設引領股市定位適應性校准，提振投資者信心，資本市場有望活躍，低估的A股前景光明。此外，市場提前交易美元降息周期開啟時點，美股已充分定價其經濟“軟著陸”，開始降息後或回落修正；歐元區、英國經濟延續低迷，股市反彈難以持續；日本經濟或走出通縮，延續復蘇，股市有望溫和攀升。

　　此外，在債券方面，《白皮書》認為伴隨美債利率趨勢性下行，中資美元債迎來配置黃金期。中國經濟溫和復蘇但基礎不牢固，流動性偏鬆，降准降息仍有空間，利率中樞有望繼續下移，預計10年期國債收益率震蕩區間為2.45%—2.75%。

　　全球大類資產如何配

　　在“美元降息周期開啟，全球資產迎來曙光”宏觀主題背景下，《白皮書》從地緣格局、宏觀政策、經濟增長、估值水平、流動性等維度分析了全球各種資產，對未來一年的大類資產走勢作出研判。“我們認為，2024年在‘全球經濟復蘇遲緩，美聯儲開啟降息周期’的基本面下，全球大類資產配置順序為權益、黃金、商品、債券。”《白皮書》寫道。

　　具體來看，權益方面，《白皮書》展望，中國經濟以進促穩，溫和復蘇，繼續深耕高質量發展，形成新質生產力，人民幣整體中性偏強，中國資產全球性價比全球最高。中國股市定位再校准，持續致力於“投、融、交易”三端改革，著力提升上市公司質量和強化投資者保護與回報，投資者信心有望提振。中國式估值體繫和投資價值觀逐漸形成，中國股市前景光明。

　　“我們倡導樹立財富取之於中國，投資於中國的投資價值觀，在全球資產配置中優先配置中國股市，超配中國 A股（推薦）、中國港股（推薦）。鑒於美聯儲連續三次暫停加息，市場提前交易降息周期開啟時點，美股已充分定價其經濟‘軟著陸’，建議先標配美股，首次降息開啟後逢高減持轉為低配，待充分下跌後再增持回到標配。歐洲經濟延續低迷，反彈難以持續，建議低配。日本經濟或走出通縮，延續復蘇，股市有望溫和攀升，建議超配（推薦）。新興市場受益於全球流動性壓力緩解，建議適度投資受益於全球產業鏈供應鏈重構的國家。”《白皮書》具體分析道。

　　債市方面，《白皮書》分析，美國通脹繼續回落，美聯儲降息周期開啟，不排除經濟淺衰退可能，美債處於最佳投資階段，建議延續2023年四季度的超配（推薦）。伴隨美債利率趨勢性下行，中資美元債迎來配置黃金期，建議延續2023年四季度的超配（推薦）。中國經濟溫和復蘇但基礎不牢固，流動性偏鬆，降准降息仍有空間，利率中樞有望繼續下移，預計10年期國債收益率震蕩區間為2.45%—2.75%，建議標配。

　　貴金屬與商品方面，《白皮書》認為，百年變局中地緣政治避險功能和貨幣對沖（信用標尺作用）長線邏輯繼續演繹，黃金長期配置價值超過以往。疊加美元加息結束至降息周期開啟期間黃金上漲規律（美元實際利率下行預期），建議延續對黃金的超配（推薦）。原油供需緊平衡格局延續，建議先保守後標配。此外，2024年《白皮書》研究範圍首次覆蓋工業金屬，銅建議先保守後標配；鋁供給過剩改善，需求有望提升，建議標配。

　　貨幣方面，美元加息進程結束，經濟漸入衰退，建議在市場交易寬鬆預期階段先維持低配（保守），擇機再調高至標配。英國經濟環境的持續惡劣難以對貨幣形成支撐，建議英鎊先延續 2023年以來的標配，擇機調至低配（保守）。日本貿易逆差縮窄，美日國債利差縮窄、避險屬性有望回歸，建議日元從 2023年的標配調高至超配（推薦）。歐元區經濟基本面不及美國，加上降息時間可能先於美國，幅度與美國不相上下，貨幣政策比較優勢削弱，建議從2023年的標配調降至低配（保守）。澳大利亞經濟基本面嚮好，貨幣政策比較優勢仍在，澳元兌美元 2023年處於歴史低位有反彈需求，建議從 2023年的標配調高到超配（推薦）。加元維持標配。中國經濟有望復蘇，但外需減弱致出口轉弱，人民幣中性偏強，建議標配。

　　“認知決定財富”。在財富管理領域，專業的“認知”決定了金融機構的服務水平。展望未來，中國銀行將繼續通過專業的市場研判能力，強大的資源整合平臺，豐富的優質產品序列，科學的資產配置體繫，力求在“了解客戶”的基礎上，按照客戶安全性、流動性要求，構建收益最大化投資組合，併通過“中銀投策”的全程陪伴，幫助客戶“財富價值最大化”。

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