Huatai Securities: Berbagai faktor mendorong kenaikan yen, perhatikan pertemuan suku bunga Haru Dou dan Bank of Japan

Berbagai peristiwa pada minggu lalu meningkatkan ekspektasi Jepang untuk menaikkan suku bunga pada bulan Maret, dan yen menguat secara signifikan pada minggu lalu. Pada tanggal 9 Maret, Kantor Berita Jiji Jepang melaporkan bahwa Bank of Japan sedang mempertimbangkan untuk membatalkan rencana pengendalian kurva imbal hasil (YCC). Permintaan kenaikan gaji rata-rata serikat pekerja yang diumumkan oleh Rengo pada tanggal 7 Maret adalah 5,9%, jauh lebih tinggi dibandingkan tahun lalu sebesar 4,5%, merangsang kerinduan pasar terhadap hasil kompetisi musim semi yang diumumkan pada tanggal 15 Maret. Akibatnya, ekspektasi pasar terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga pertama kali pada pertemuan Bank Sentral Jepang pada bulan Maret meningkat dari 35% menjadi 67% pada minggu lalu. Akibatnya, nilai tukar yen Jepang terapresiasi dan melampaui angka 147 yen/dolar AS.

Pada pagi hari tanggal 11 Maret, Jepang meningkatkan PDB revisinya secara signifikan untuk kuartal keempat tahun 2023, yang semakin meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga. Jepang merilis nilai PDB yang disesuaikan pada kuartal keempat tahun 2023. Tingkat pertumbuhan tahunan PDB riil kuartal-ke-kuartal direvisi naik dari -0,4% menjadi +0,4%, peningkatan signifikan sebesar 0,8% dari kenaikan sebelumnya. Dampaknya, perekonomian Jepang akan tumbuh sebesar 1,9% sepanjang tahun 2023. Dari perspektif sub-item, tingkat pertumbuhan investasi peralatan telah meningkat secara signifikan, dan kontribusi terhadap PDB meningkat sebesar 1,5pp, menunjukkan bahwa siklus kapasitas produksi Jepang kuat.

Pertemuan suku bunga Bank of Japan pada tanggal 19 Maret mungkin merupakan pertemuan suku bunga bersejarah. Pasar memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga dari -0,1% menjadi 0% hampir 70%. Jika terealisasi, hal ini akan menandai keluarnya Jepang dari kebijakan suku bunga negatif yang telah dipertahankan selama hampir 10 tahun dan secara resmi mengakhiri kebijakan ultra- kebijakan moneter longgar sejak 2013. Suku bunga jangka pendek Jepang, yang mendekati nol sejak tahun 2008, juga diperkirakan akan mulai meningkat.

Hasil perang musim semi tahun 2024 yang akan diumumkan pada tanggal 15 Maret akan sangat mempengaruhi keputusan menaikkan suku bunga. Kenaikan upah musim semi diperkirakan akan melebihi 3,6% pada tahun 2023 dan mencapai level tertinggi dalam 30 tahun. Pengusaha telah mengambil sikap yang relatif positif terhadap kenaikan gaji, dengan banyak perusahaan besar seperti Lawson dan Aeon mengumumkan rencana kenaikan gaji yang lebih tinggi dibandingkan tahun lalu. Pemerintah juga terus memperkenalkan insentif pajak dan langkah-langkah lain untuk mendorong perusahaan meningkatkan pertumbuhan upah. Menurut model upah Spring Dou yang dibangun oleh lembaga tersebut, tingkat pertumbuhan upah Spring Dou pada tahun 2024 diperkirakan akan lebih tinggi dari 3,6% pada tahun 2023.

Mengingat bahwa Federal Reserve mungkin akan menurunkan suku bunga pada bulan Mei atau setelahnya, Bank of Japan mungkin memiliki peluang untuk menaikkan suku bunga pada bulan Maret-April. Bank Sentral mungkin akan sedikit menaikkan suku bunga beberapa kali pada tahun ini dan menjaga suku bunga kebijakan riil tetap negatif. . Bank of Japan mungkin masih memiliki "bayangan psikologis" mengenai risiko deflasi struktural dan berharap untuk mengkonsolidasikan tren reflasi, sehingga laju kenaikan suku bunga mungkin lebih hati-hati. Sejak tahun 2023, Bank of Japan telah berkali-kali menyempurnakan kebijakan moneternya yang sangat longgar, namun Bank of Japan masih sering melakukan intervensi di pasar obligasi pemerintah dan mempertahankan kebijakan suku bunga negatif. Namun, mengingat bahwa "normalisasi" membuka ruang bagi kebijakan moneter di masa depan dan bahwa suku bunga positif mendorong "metabolisme" sektor korporasi, Bank of Japan pada akhirnya mungkin akan menaikkan suku bunga secara perlahan.

Jika Bank of Japan menaikkan suku bunga, dampak keseluruhan terhadap arus kas penduduk dan perusahaan domestik akan kecil. Setelah gelembung aset meledak pada tahun 1990, neraca penduduk dan perusahaan Jepang rusak parah dan mengalami "kehilangan dua puluh tahun". Sejak saat itu, dengan dukungan ekspansi fiskal pemerintah Jepang dan kebijakan moneter yang sangat longgar, neraca penduduk dan perusahaan Jepang mungkin telah mengalami perbaikan. Rasio liabilitas terhadap total aset di sektor perumahan turun dari sekitar 32% pada tahun 1998 menjadi 18,2% pada triwulan III tahun 2023. Pada kuartal ketiga tahun 2023, simpanan tunai masing-masing menyumbang 52,5% dan 23,7% dari aset penduduk dan perusahaan non-keuangan. Oleh karena itu, kenaikan suku bunga Bank of Japan akan berdampak kecil terhadap arus kas penduduk dan perusahaan domestik, dan bahkan dapat meningkatkan pendapatan bunga.

Jika suku bunga dinaikkan, hal ini akan semakin mempersempit kesenjangan suku bunga antara Amerika Serikat dan Jepang dan mendorong kenaikan yen; mengingat potensi dampak kenaikan suku bunga Jepang dan penurunan suku bunga AS terhadap likuiditas global tidaklah sama, maka dampak kenaikan suku bunga Jepang terhadap harga aset global secara umum dapat dikendalikan. Pada saat yang sama, menaikkan suku bunga akan mendorong konversi momentum pertumbuhan dan kinerja pasar Jepang dari permintaan eksternal menjadi permintaan domestik. Pada kuartal ketiga tahun 2023, total aset luar negeri Jepang sekitar US$10,2 triliun, dimana sekitar US$4 triliun merupakan investasi sekuritas dengan periode investasi jangka pendek dan menengah.Dilihat dari proporsi saham terkait, investor Jepang memiliki treasury obligasi di Australia dan Belanda. Proporsinya jauh lebih tinggi pada tahun 2019-2020, masing-masing mencapai 10,9% dan 9,4%. Kenaikan tingkat pengembalian yen dapat mendorong pengembalian beberapa investasi luar negeri dengan tingkat pengembalian yang rendah ke Jepang.