Fed: Kemungkinan kenaikan suku bunga?

Federal Reserve mulai secara terbuka "berbicara" tentang penurunan suku bunga, dan S&P 500 terus mencapai level tertinggi baru.Haruskah kita khawatir tentang "kejutan" kenaikan suku bunga? Risalah pertemuan suku bunga Federal Reserve bulan Januari yang dirilis Kamis pagi membuat pasar "berkeringat" sampai batas tertentu - "Sebagian besar peserta mencatat risiko bergerak terlalu cepat untuk melonggarkan Sikap kebijakan", perilaku "merendahkan" suku bunga Teori penurunan suku bunga mengungkapkan setidaknya dua sinyal: penurunan suku bunga tidak akan dimulai terlalu cepat, dan kenaikan suku bunga terakhir mungkin belum bersifat “final”. Secara diam-diam, kinerja pasar sejak bulan Februari juga mulai secara bertahap meremehkan narasi soft landing dan kebijakan Federal Reserve yang akan segera terjadi - imbal hasil obligasi AS telah meningkat tajam, sementara pasar saham juga menunjukkan kinerja yang sama baiknya, dengan Indeks S&P terus berlanjut. untuk "menaklukkan wilayah" di atas 5.000. ". Di balik ekspektasi yang lebih optimis, “hantu” kenaikan suku bunga nampaknya mulai membayangi.

Jadi, bagaimana cara mengevaluasi kekhawatiran tersembunyi dari kenaikan suku bunga Federal Reserve? Kami percaya bahwa setidaknya ada tiga kondisi (lapangan kerja, inflasi dan pertumbuhan) yang harus dipenuhi, dan ambang batas untuk ketiga kondisi tersebut saat ini nampaknya tinggi. Memang ada ketidakpastian mengenai waktu dan ruang penurunan suku bunga tahun ini, namun kemungkinan untuk memulai kembali kenaikan suku bunga saat ini tampaknya rendah.

Seberapa besar kemungkinan The Fed akan kembali menaikkan suku bunganya? Kami yakin kami dapat memperoleh beberapa wawasan dari kenaikan suku bunga The Fed yang tidak terduga pada tahun 2023. Dot plot pertemuan suku bunga Federal Reserve pada bulan Desember 2022 menunjukkan bahwa suku bunga akan dinaikkan tiga kali pada tahun 2023. Namun, karena kekhawatiran terhadap resesi, ekspektasi kebijakan pasar menjadi lebih "radikal" - pasar akan berhenti menaikkan suku bunga pada bulan Desember 2022. Juni dan mulai memotong suku bunga pada bulan Juli. Hasil akhirnya adalah Federal Reserve akan menaikkan suku bunga sebanyak empat kali pada tahun 2023, dengan kenaikan terakhir pada bulan Juli dan tidak ada penurunan suku bunga sepanjang tahun.

Melihat kembali kondisi ekonomi dan pasar AS pada paruh pertama tahun 2023, dibandingkan dengan ekspektasi resesi pasar dan kebangkrutan Silicon Valley Bank, apa yang dimaksud dengan “kepercayaan” bagi Federal Reserve untuk menaikkan suku bunga melebihi ekspektasi? Kami percaya hal ini mungkin disebabkan oleh tiga kondisi ekonomi penting:

Pertama, lapangan kerja baru non-pertanian setiap bulannya tetap stabil yaitu sebesar 200.000 atau bahkan lebih dari 300.000 orang, dan bahkan melebihi 500.000 dalam beberapa bulan, hal ini menunjukkan permintaan yang tinggi dan ketahanan yang kuat di pasar kerja;

Kedua, laju pertumbuhan inflasi inti belum menunjukkan tren penurunan yang signifikan dan masih berada di atas 0,3%.Inflasi inti sewaktu-waktu berisiko mengalami percepatan;

Ketiga, tingkat tahunan PDB riil AS adalah sekitar 2,5%, dan bahkan mencapai 2,6% dan 2,7% pada kuartal ketiga dan keempat tahun 2022. Kinerja ekonominya sangat kuat.

Oleh karena itu, dari ketiga aspek di atas, ambang batas kenaikan suku bunga lagi pada tahun ini tidaklah rendah. Meskipun data ketenagakerjaan dan inflasi bulan Januari melampaui ekspektasi, terdapat beberapa gangguan di baliknya karena perubahan musiman, cuaca, dan statistik. Kami yakin bahwa perekonomian AS akan terus mempertahankan kinerja yang kuat dalam hal ketenagakerjaan, pertumbuhan, dan inflasi pada tahun mendatang. dua perempat. "Kuat" memiliki keraguan:

Gangguan data jangka pendek, pasar kerja secara bertahap masih mendingin. Bagi pasar kerja, keberlanjutan data non-pertanian baru yang tidak terduga pada bulan Januari patut dipertanyakan. Di satu sisi, data non-pertanian pada awal tahun biasanya dipengaruhi oleh penyesuaian cuaca dan kaliber data, serta terdapat banyak kebisingan; di sisi lain, banyak data angkatan kerja Indikator pasar masih menunjukkan berlanjutnya penurunan permintaan, dengan jumlah lowongan kerja yang terus menunjukkan tren penurunan dan tingkat rekrutmen yang sudah lebih rendah dibandingkan tingkat sebelum epidemi. kesenjangan pasokan secara bertahap semakin berkurang, tingkat partisipasi angkatan kerja terus pulih, dan penawaran serta permintaan pasar tenaga kerja bergerak menuju keseimbangan. Sejak tahun 2021, pusat lapangan kerja baru non-pertanian setiap tahunnya secara bertahap menurun, turun menjadi 255.000 pada tahun 2023. Sebelum epidemi, pusat ini berada di bawah 200.000 dari tahun 2016 hingga 2019.

Meskipun perekonomian masih tangguh, dampak tertinggal dari tingginya suku bunga dan melambatnya stimulus fiskal akan menurunkan kinerja perekonomian selanjutnya. Meskipun perekonomian AS sekali lagi menunjukkan hasil yang luar biasa pada kuartal keempat tahun lalu, hal ini menunjukkan ketahanan perekonomiannya. Namun, secara historis, karena pengaruh musim dan iklim, perekonomian AS biasanya mengalami penurunan pada kuartal pertama, dan seiring dengan menurunnya kelebihan tabungan penduduk AS, peran pendukung konsumsi dalam perekonomian akan melemah secara signifikan. menunjukkan bahwa pada kuartal pertama Kontribusi konsumsi terhadap PDB riil telah berkurang dari perkiraan awal sebesar 2,4% menjadi 1,8%, dan penurunan konsumsi masih berlangsung.

Hal yang mungkin lebih penting adalah bahwa kebijakan fiskal aktif yang secara efektif mendukung perekonomian pada kuartal ketiga dan keempat tahun lalu akan menjadi hambatan besar pada tahun ini, dan dampak lambat dari kenaikan suku bunga juga akan tercermin pada tahun ini.

Namun di antara ketiga faktor tersebut, inflasi mungkin merupakan faktor yang paling tidak menentu. Pada bulan Desember 2023, PCE inti AS telah turun di bawah 3% tahun ke tahun. Menurut interpretasi jalur kami, jika PCE inti akan pulih ke lebih dari 3% tahun ke tahun sebelum pertemuan suku bunga di bulan Maret atau bulan Mei, sehingga memicu Federal Reserve untuk mempertimbangkan menaikkan suku bunga, maka tingkat pertumbuhan rata-rata bulanannya harus stabil masing-masing sebesar 0,5% atau 0,4%, yang pastinya agak tidak realistis. Dan bahkan jika inflasi kemungkinan akan pulih lebih cepat dari perkiraan pada pertengahan tahun, karena dua kondisi lainnya belum matang, dampaknya mungkin lebih disebabkan oleh penundaan penurunan suku bunga dibandingkan dengan dimulainya kembali kenaikan suku bunga.

Peringatan risiko: Inflasi global telah meningkat melampaui ekspektasi, perekonomian AS telah memasuki resesi yang signifikan lebih cepat dari jadwal, konflik Palestina-Israel semakin tidak terkendali, krisis perbankan AS muncul kembali dan risiko keuangan telah terekspos, dan Federal Reserve telah memangkas suku bunga melebihi ekspektasi.