Ekspektasi terhadap Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga kembali meningkat, dan kita masih perlu mewaspadai risiko reflasi di masa depan.

Ketika data ekonomi merilis lebih banyak kemajuan anti-inflasi, ekspektasi terhadap Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga sekali lagi meningkat.

Setelah PPI AS secara tak terduga menyusut pada bulan Desember tahun lalu, pasar sekali lagi meningkatkan taruhannya pada Federal Reserve yang memangkas suku bunga awal tahun ini, dan imbal hasil obligasi AS pun turun. Pekan lalu, imbal hasil Treasury AS 2 tahun, yang sangat berkorelasi dengan ekspektasi suku bunga The Fed, turun 13,1 basis poin, mencatat penurunan mingguan terbesar dalam sebulan. Pada tanggal 15 Januari, imbal hasil Treasury AS bertenor 2 tahun berada di sekitar 4,14%, jauh di bawah level tertinggi sebelumnya di 5,26%.

Zhao Wei, kepala ekonom China International Finance Securities, mengatakan kepada reporter dari 21st Century Business Herald bahwa penurunan suku bunga telah menjadi jalur utama transaksi luar negeri sejak awal November 2023. Tiga faktor utama fundamental ekonomi AS baru-baru ini, pembiayaan kembali fiskal dan sikap kebijakan Federal Reserve semuanya telah muncul. Terdapat perubahan: PMI manufaktur AS melemah, dan pertumbuhan PDB melambat pada kuartal keempat tahun lalu; Departemen Keuangan AS merevisi skala pembiayaan untuk kuartal keempat pada tingkat regulernya. pertemuan refinancing pada kuartal keempat tahun lalu, dan menurunkan skala penerbitan bersih obligasi pemerintah jangka panjang; Federal Reserve menjadi dovish, Pertemuan rutin pada bulan Desember tahun lalu menegaskan bahwa masalah penurunan suku bunga akan dibahas dan memperluas ruang untuk penurunan suku bunga pada tahun 2024.

Dapat diperkirakan bahwa dalam model yang bergantung pada data, permainan seputar penurunan suku bunga akan terus berlanjut, dan segala sesuatunya masih belum pasti.

Inflasi positif meningkatkan ekspektasi penurunan suku bunga

Di balik penurunan kembali imbal hasil obligasi AS baru-baru ini, penurunan inflasi adalah alasan utamanya.

Harga produsen AS secara tak terduga turun pada bulan Desember karena turunnya harga komoditas seperti solar dan makanan, hal ini menunjukkan bahwa inflasi mungkin terus turun dan memberikan alasan bagi Federal Reserve untuk mulai memotong suku bunganya tahun ini. Data dari Departemen Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa PPI AS meningkat sebesar 1% tahun-ke-tahun pada bulan Desember tahun lalu, lebih rendah dari perkiraan sebesar 1,3%; bulan ke bulan, PPI menyusut sebesar 0,1%, juga lebih rendah dari perkiraan pertumbuhan yang diharapkan sebesar 0,1%, dengan pertumbuhan nol atau negatif selama tiga bulan berturut-turut. .

Tidak termasuk pangan dan energi yang bergejolak, PPI inti meningkat sebesar 1,8% tahun-ke-tahun pada bulan Desember tahun lalu, lebih rendah dari perkiraan sebesar 2%, dan lebih lambat dibandingkan kenaikan sebesar 2% pada bulan November tahun lalu, peningkatan terkecil sejak akhir tahun 2020. PPI Inti meningkat 0% bulan ke bulan, lebih rendah dari perkiraan 0,2%, konsisten dengan bulan November tahun lalu dan tidak berubah selama tiga bulan berturut-turut.

Ekonom Barclays Marc Giannoni dan Jonathan Millar memperkirakan bahwa dengan kemajuan inflasi baru-baru ini, kami yakin The Fed akan merasa nyaman menurunkan suku bunga tanpa melihat kelemahan signifikan pada perekonomian atau pasar tenaga kerja. The Fed akan mulai melakukan pelonggaran kebijakan lebih awal, dengan penurunan suku bunga pertamanya diperkirakan terjadi pada bulan Maret, bukan pada bulan Juni.

Sebaliknya, kinerja indeks harga konsumen justru tertinggal. Pada bulan Desember 2023, CPI meningkat sebesar 0,3% bulan ke bulan dan 3,4% tahun ke tahun, melebihi ekspektasi pasar dan lebih tinggi dibandingkan November tahun lalu. CPI inti, tidak termasuk faktor-faktor yang tidak stabil seperti bahan bakar dan makanan, meningkat sebesar 3,9% tahun ke tahun, terendah sejak Mei 2021, namun lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar 3,8% dan kenaikan bulan ke bulan sebesar 0,3%, konsisten dengan ekspektasi pasar.

Meskipun data CPI sedikit lebih tinggi dari perkiraan, tidak ada perubahan tren secara keseluruhan dan kecil kemungkinannya akan mengubah prospek kebijakan The Fed tahun ini.Data CPI dalam beberapa bulan ke depan mungkin memiliki dampak yang lebih besar terhadap waktu penurunan suku bunga pertama The Fed. .

Turunnya ekspektasi inflasi juga membantu The Fed melawan inflasi. Sebuah survei yang baru-baru ini dirilis oleh The Fed di New York menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi konsumen untuk tahun depan telah turun ke level terendah dalam tiga tahun, dengan ekspektasi inflasi pada bulan Desember turun menjadi 3,01% dari 3,36% pada bulan November tahun lalu.

Dalam pandangan Zhao Wei, proses de-inflasi di Amerika Serikat relatif lancar, masih ada ruang untuk itu. Risiko reflasi dalam jangka pendek rendah. Meski sulit dikatakan menang, bisa dikatakan begitu kemenangan sudah di depan mata. Tugas utama de-inflasi pada “paruh kedua” adalah inflasi inti, dengan kontribusi utama adalah inflasi sewa yang terkait dengan harga rumah dan pertumbuhan upah yang terkait dengan inflasi jasa yang lebih luas. Berdasarkan hubungan utama antara harga rumah dan inflasi sewa, tren penurunan inflasi sewa diperkirakan akan terus berlanjut hingga kuartal ketiga tahun 2024. Apakah tren penurunan pertumbuhan upah dapat berlanjut merupakan kunci kelancaran proses de-inflasi jasa.

Waspadai risiko reflasi

Meskipun data ekonomi terkini mendukung penurunan suku bunga Federal Reserve tahun ini, ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga sebesar 150 basis poin mungkin masih terlalu agresif.

John Canavan, analis AS di Oxford Economics, mengatakan kepada reporter dari 21st Century Business Herald bahwa pasar memperkirakan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga secara signifikan lebih cepat dari jadwal tahun ini, namun hal tersebut mungkin sudah terlalu jauh. Penurunan suku bunga pertama The Fed diperkirakan akan terjadi pada bulan Mei, dengan penurunan suku bunga sebesar 75 basis poin pada tahun ini. Jika pasar menyesuaikan ke arah yang kita harapkan, imbal hasil obligasi AS akan didorong lebih tinggi dalam jangka pendek.

Risiko refleksi di masa depan tidak dapat diabaikan. Zhao Wei menganalisis bahwa dalam konteks soft landing perekonomian dan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, semakin ketat pasar tenaga kerja, semakin besar risiko reflasi. Saat ini kita mungkin melihat situasi seperti yang terjadi pada tahun 1960-an atau pertengahan atau akhir tahun 1990-an: setelah memotong suku bunga selama jangka waktu tertentu, perekonomian AS mungkin menghadapi risiko reflasi, yang akan membatasi ruang The Fed untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut. penurunan suku bunga, dan bahkan mungkin memicu The Fed untuk menaikkan suku bunga lagi.

Salah satu “risiko tambahan” yang dikhawatirkan pasar adalah: jika perekonomian AS mengalami “soft landing”, risiko reflasi pada tahun 2024 mungkin sekali lagi melebihi ekspektasi, yang akan mendorong Federal Reserve menaikkan suku bunga lagi dan modal. pasar untuk "membunuh ganda saham dan obligasi." Namun Zhao Wei mengatakan berdasarkan pengalaman, risiko reflasi dalam konteks soft economic landing cenderung muncul setelah Federal Reserve memangkas suku bunganya, bukan sebelumnya. Pandangan bahwa The Fed tidak dalam posisi untuk menurunkan suku bunga karena kekhawatiran terhadap reflasi dapat membalikkan sebab dan akibat. Oleh karena itu, risiko reflasi mempengaruhi ruang penurunan suku bunga, bukan apakah suku bunga akan dipangkas.

Bagi Federal Reserve sendiri, tingginya suku bunga telah memberikan dampak yang cukup besar. Pada pertengahan bulan Januari, Federal Reserve merilis laporan keuangan awal yang tidak diaudit untuk tahun 2023. Karena bank tersebut dengan penuh semangat mendukung perekonomian selama epidemi COVID-19 dan kemudian secara agresif menaikkan suku bunga untuk memerangi inflasi yang tinggi, kerugian operasional Federal Reserve tahun lalu mencapai rekor tertinggi. tertinggi sebesar $114,3 miliar. Sebagai perbandingan, laba pada tahun 2022 sebesar US$58,8 miliar.

Sebagai salah satu cara untuk menerapkan kebijakan moneter dan mengendalikan suku bunga jangka pendek, Federal Reserve membayar bunga kepada bank, perusahaan keuangan, dan pengelola uang lainnya yang memenuhi syarat. Dipengaruhi oleh kenaikan suku bunga yang tajam, Federal Reserve membayar $281,1 miliar kepada lembaga keuangan tahun lalu, dibandingkan dengan hanya $102,4 miliar pada tahun 2022. Kapan The Fed kembali meraih profitabilitas bergantung pada waktu dan kecepatan penurunan suku bunga.

Akan tetap ditahan dalam jangka pendek

Dilihat dari berbagai tandanya, Federal Reserve tidak perlu segera menurunkan suku bunganya.

Data Departemen Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa tingkat pengangguran AS adalah 3,7% pada bulan Desember tahun lalu, hanya 0,1 poin persentase lebih tinggi dibandingkan ketika Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga pada bulan Maret 2022. The Fed perlu menyeimbangkan misi gandanya: menstabilkan harga dan memaksimalkan lapangan kerja. Mengingat pasar kerja tetap tangguh dan tekanan harga tetap tinggi, pertimbangan kebijakan The Fed saat ini terutama adalah mendorong inflasi kembali ke target 2%.

Secara resmi, Presiden Fed Atlanta Bostic mengatakan The Fed perlu menahan diri hingga setidaknya musim panas ini untuk mencegah harga naik lagi. Jika pembuat kebijakan menurunkan suku bunga terlalu dini, inflasi bisa “goyah”. Ia juga memperingatkan bahwa penurunan inflasi AS menuju target 2% mungkin akan melambat dalam beberapa bulan mendatang. Pada akhir tahun 2024, tingkat inflasi kemungkinan masih akan bertahan di kisaran 2,5%, dan tidak akan kembali ke target 2% yang ditetapkan oleh Federal Reserve hingga tahun 2025.

Bostic juga mengingatkan bahwa akibat situasi di Laut Merah, biaya pengiriman akhir-akhir ini melonjak, dan hal ini perlu “dipantau secara ketat”. Biaya pengiriman kontainer standar berukuran 40 kaki dari Timur Jauh ke Eropa telah melonjak hampir 150% dalam sebulan terakhir, menurut perusahaan riset logistik Xeneta.

Senada dengan hal tersebut, Presiden Fed Chicago Goolsby juga mengatakan bahwa inflasi akan mereda pada tahun 2023 dan kinerja secara keseluruhan akan baik. Selama tren ini terus berlanjut, maka akan membuka jalan bagi penurunan suku bunga pada tahun 2024. Di masa depan, kita perlu melihat lebih banyak data yang mengonfirmasi bahwa tekanan harga saat ini terus mereda sebelum kita dapat menilai seberapa cepat penurunan suku bunga akan dilakukan.

Ke depan, investor masih perlu mewaspadai perubahan ekspektasi penurunan suku bunga yang berdampak pada pasar. Zhao Wei menganalisis bahwa Federal Reserve mengadopsi strategi "ambiguitas strategis" dalam pedoman yang diharapkan: di satu sisi, Federal Reserve mulai membahas masalah penurunan suku bunga, dan di sisi lain, mempertahankan kemungkinan pengetatan kebijakan lebih lanjut. Pada akhirnya, apakah ekspektasi penurunan suku bunga menjadi kenyataan bergantung pada tren inflasi. Jumlah penurunan suku bunga yang diperhitungkan di pasar berjangka menyimpang dari ringkasan perkiraan ekonomi Federal Reserve, dan terdapat risiko koreksi dalam jangka pendek.