CICC: Inflasi AS berulang kali “menyingkirkan” penurunan suku bunga

Tingkat pertumbuhan CPI AS kembali meningkat menjadi 3,2% tahun-ke-tahun di bulan Februari (nilai sebelumnya: 3,1%), dan CPI inti meningkat sebesar 3,8% tahun-ke-tahun (nilai sebelumnya: 3,9%), keduanya melebihi ekspektasi pasar. Inflasi inti non-sewa (supercore) yang paling dikhawatirkan oleh The Fed turun dari 0,8% menjadi 0,5% bulan ke bulan, menunjukkan bahwa harga jasa tetap kuat. Jika data inflasi bulan Januari yang lebih tinggi dari perkiraan dapat dianggap sebagai fluktuasi satu bulan, maka inflasi yang “keras kepala” selama dua bulan berturut-turut sudah cukup untuk membuat jalan The Fed menuju penurunan suku bunga menjadi lebih berliku. Ke depan, mengingat lapangan kerja non-pertanian stabil dan dampak terhadap kesejahteraan masyarakat masih ada, kami percaya bahwa Federal Reserve kemungkinan besar tidak akan menurunkan suku bunga pada pertemuan FOMC minggu depan, dan kami bahkan tidak menutup kemungkinan akan bertemu lebih banyak pejabat Fed. menurunkan suku bunga sepanjang tahun pada dot plot Penilaian jumlah penurunan suku bunga. Jika perekonomian AS tetap tangguh di tengah ekspektasi pasar akan “penurunan suku bunga yang kuat”, penurunan suku bunga aktual yang dilakukan oleh The Fed akan semakin berhati-hati.

Mengapa data inflasi bulan Februari mendapat skor dua kali lipat dan terus melampaui ekspektasi? Dari perspektif sub-item, inflasi jasa masih menjadi kontradiksi utama. Jika tingkat pertumbuhan CPI secara keseluruhan sebesar 3,2% dirinci tahun-ke-tahun, jasa-jasa inti menyumbang 3 poin persentase, yang mana jasa-jasa inti menyumbang 2 poin persentase dan jasa-jasa inti non-sewa menyumbang 1 poin persentase. Pertama-tama, dari sudut pandang sewa, tingkat pertumbuhan sewa tempat tinggal utama dari bulan ke bulan meningkat dari 0,4% menjadi 0,5% pada bulan lalu, meskipun sewa yang setara dengan pemilik, yang memiliki kaliber statistik tertentu, telah menurun dari bulan ke bulan. -bulan, masih hanya naik dari bulan sebelumnya, pembacaan bulanan turun dari 0,6% menjadi 0,4%, masih pada level yang tinggi. Kedua sub-item sewa ini, dengan bobot gabungan lebih dari 34%, tetap tangguh dan belum mengalami penurunan sebesar yang diperkirakan pasar sebelumnya. Kami percaya bahwa hal ini perlu diwaspadai. Indikator sewa dan swasta mungkin tidak lengkap dan konsisten dengan pola historis. Biro Statistik Tenaga Kerja AS sebelumnya telah mengeluarkan pernyataan yang menyatakan bahwa bobot sewa setara pemilik (OER) akan disesuaikan setiap tahun berdasarkan struktur rumah (seperti rumah keluarga tunggal vs. townhouse dan apartemen). pada bulan Januari 2024 mungkin membuat Bobot rumah terpisah untuk satu keluarga telah meningkat sekitar 5 poin persentase dalam OER [1]. Kecenderungan terhadap rumah keluarga tunggal dalam bobot OER mungkin menjadi salah satu faktor yang mendorong pertumbuhan harga sewa di bulan Januari, namun hal ini mungkin bukan sekadar perubahan statistik - hal ini mungkin mencerminkan fakta bahwa penduduk lebih cenderung untuk menyewa atau membeli setelah epidemi. Rumah keluarga tunggal diisolasi dari penghuni lain untuk mengurangi risiko penularan epidemi dan meningkatkan pengalaman bekerja di rumah serta perubahan preferensi struktural jangka menengah dan panjang lainnya [2]. Ke depan, jalur “pendinginan” inflasi sewa mungkin tidak seoptimis yang ditunjukkan oleh Zillow dan data sektor swasta lainnya.

Kedua, inflasi inti non-sewa (supercore) yang paling dikhawatirkan oleh The Fed hanya turun dari 0,8% menjadi 0,5% bulan ke bulan, dan tingkat pertumbuhan tahunan tiga bulan kembali meningkat menjadi 6,9%. Melihat lebih jauh, harga sudah termasuk sewa mobil (+3.8%), tiket pesawat (+3.6%), layanan pos ekspres (+2.2%), pindahan (+2.0%), acara olahraga (+1.9%), asuransi mobil (+0.9 %), dll. Peningkatan terbesar. Beberapa dari item ini lebih mudah berubah, seperti harga tiket pesawat, namun layanan padat karya lainnya mungkin lebih kaku. Selain itu, inflasi komoditas inti juga dapat dipengaruhi oleh gangguan rantai pasokan seperti risiko pelayaran Laut Merah. Setelah terus menurun dari bulan ke bulan, tingkat pertumbuhan bulan ke bulan berubah positif menjadi 0,1% di bulan Februari, dengan tingkat pertumbuhan kedua- harga mobil genggam pulih dari -3,4% bulan ke bulan menjadi +0,5%., harga pakaian berubah positif dari -0,7% menjadi +0,6%. Salah satu faktor pendukung keseluruhan CPI pada bulan Februari juga datang dari kenaikan harga minyak dunia dan harga bensin Amerika pada bulan Februari. Jika perekonomian Amerika tetap kuat dan tangguh, maka tidak dapat dipungkiri bahwa inflasi energi akan terus didukung oleh sisi permintaan. Namun, inflasi pangan turun ke nol pertumbuhan bulan ke bulan setelah penyesuaian musiman, yang merupakan sinyal baik bagi pengalaman sehari-hari masyarakat Amerika dalam mengunjungi supermarket dan membeli makanan.

Bagi pemilu pemerintahan Biden, sulit untuk menafsirkan data inflasi ini sebagai kemenangan atas keberhasilan menekan inflasi. Bagi The Fed, data inflasi dalam dua bulan terakhir jelas tidak dikehendaki, dan sangat menyusahkan pada saat ini. Kenaikan inflasi tidak memberikan alasan yang cukup untuk menurunkan suku bunga dalam jangka pendek, dan juga meningkatkan risiko kenaikan suku bunga lebih lanjut. Rasio pendapatan memburuk - yang berarti semakin dovish pembicaraan The Fed, maka semakin sedikit hal yang bisa dilakukan. Bahkan jika Federal Reserve lebih memilih pernyataan dovish dan “melindungi” pertumbuhan karena faktor-faktor non-ekonomi tertentu seperti tekanan utang fiskal, terulangnya inflasi telah memaksanya untuk lebih berhati-hati. Kami percaya bahwa Federal Reserve kemungkinan besar tidak akan menurunkan suku bunga pada pertemuan FOMC Kamis depan, dan kami bahkan tidak mengesampingkan kemungkinan melihat lebih banyak pejabat Fed mengurangi jumlah penurunan suku bunga sepanjang tahun berdasarkan dot plot.

Dari sudut pandang umum, kami masih yakin bahwa inflasi AS akan melambat tahun ini karena tingginya basis inflasi dan faktor-faktor lainnya, namun terdapat ketidakpastian yang besar mengenai laju inflasi tersebut. Di satu sisi, ketidakpastian sisi pasokan seperti pelayaran Laut Merah masih ada. Di sisi lain, dukungan efek kekayaan terhadap sisi permintaan tidak dapat diabaikan. Dalam beberapa periode terakhir, pasar saham AS terus mencapai titik tertinggi baru di bawah dukungan gelombang teknologi AI. Selain itu, harga rumah terus meningkat. meningkat karena pengaruh rendahnya persediaan, dan aset yang dimiliki oleh sektor rumah tangga terus meningkat, yang juga mendukung kepercayaan dan permintaan konsumen. Kombinasi dari ketatnya pasokan dan kuatnya permintaan menunjukkan inflasi yang sulit dipertahankan, yang juga berarti bahwa kebijakan moneter The Fed akan penuh dengan variabel, dan investor harus lebih berhati-hati terhadap ekspektasi penurunan suku bunga. Setelah rilis data inflasi, suku bunga obligasi AS berfluktuasi ke atas, dan ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga tahun ini, seperti yang ditunjukkan oleh data CME Group, juga direvisi dari empat kali pada minggu lalu dengan total 100bp menjadi tiga kali dengan total 75bp, konsisten dengan pedoman ke depan Federal Reserve pada akhir tahun lalu. Seperti yang telah berulang kali kami tekankan sebelumnya, jika pasar terlalu optimis dan mempertimbangkan panduan dovish dari Federal Reserve, hal ini akan dengan mudah menyebabkan kondisi keuangan menjadi terlalu longgar, dan data perekonomian serta inflasi akan menjadi lebih fleksibel. Cadangan akan "tercekik" dalam pemotongan suku bunga, dan risiko penurunan suku bunga akan berkurang. Waktunya diundur dan besarnya berkurang (silakan lihat "Lapangan kerja di AS stabil, diperlukan lebih banyak alasan untuk penurunan suku bunga ", "Ekspektasi penurunan suku bunga "bergoyang", variabel risiko masih ada", "Logika, variabel, dan risiko penurunan suku bunga Federal Reserve", "Risiko pasokan" Meningkat, ketidakpastian penurunan suku bunga meningkat" dan lainnya laporan).