黄金真的会供不应求吗

黄金真的会供不应求吗

最近很多人聊了很多黄金的逻辑，除了“金价和美元实际利率负相关”的经典逻辑外，最近聊到“黄金供给收紧”逻辑的声音也在增加。这个逻辑最先是从上游供给方那里放出来的。

黄金产量和探明储藏规模双双下降

过去专注于贵金属的矿商们，近10多年来一直在将资金转向那些符合ESG标准的电池金属和其它矿产资源。如下图所示，许多传统黄金矿商一直在削减黄金产量。

黄金探明储藏规模方面，也是在持续下行。

从2019年开始，全球黄金产量就在持续下行。因此很多人认为，现在可能正处于黄金产量长期下行的早期阶段，黄金价格有望坐上火箭。

如果金价再次进入中长期上行周期，涨幅会不会给投资者带来大惊喜？要回答这个问题，还是得从第一性原理出发，看看黄金涨价究竟是在涨什么？

黄金被视为零息债券

从宏观分析的视角看，黄金作为世界通用货币的一种，通常被视为零息美元债券，和美元实际利率大致呈现负相关关系。

这个逻辑有两个关键：

1）黄金和美元是可以相互替代的；

2）黄金本身是实体资产，成本端看全球，价格端盯美元。

2022年各国黄金产量分布图

美元贬值，相当于其它货币升值，以美元计价的金矿开采成本会抬升，带动黄金价格上行。假定美元名义利率不变，通胀速度抬升，可以看到美元实际利率下行，黄金价格上行。

但当我们把时间回拨到2020年下半年-2021年上半年，会发现这个逻辑失效了——当时美元实际利率下行，而国际金价也在下行。

如果把黄金的供需因素考虑进来，分析就会变得更简单一些。我们还是从世界黄金协会的数据开始，下表是过去12年的黄金供需情况。

总供应量方面，其实每年都没有什么太大的变化，都是4000多吨。毕竟项目开采也有惯性，没法说停就停、说干就干。我们关注的重点，主要是需求。

需求里的第一项，就是黄金饰品分项，中印两国是消费大国。可以明显看到，在正常年份，金饰的需求量都在2000吨左右；而由于疫情的影响，2020年金饰消费量减半，就只有1000吨，这点很关键。

在科技分项里的需求，重要性并不高。一是规模不大，每年就300吨左右；二是需求稳定，即便是在2020年，也没出现太大变化。

最后是市场关注比较密切的投资分项：1）实物黄金的投资需求稳定；2）央妈囤金需求相对有连贯性；3）市场对黄金ETF的投资需求则是充满波动。

落到顺差方面，2015年以前，黄金供需顺差基本围绕着0值上下波动；而从2015年开始，供给开始大幅超过需求，顺差始终维持在300吨以上。甚至在2020年，顺差一度超过1000吨。 【这里的顺差，主要指的是场外交易（OTC）的黄金。 】

也就是说，由于2020年金饰消费需求腰斩，导致1000吨黄金并未流入公开市场交易，黄金市场处于明显供过于求的状态。

从供应链分析的角度来看，黄金供过于求，那就说明成本端涨价的逻辑（美元实际利率下行）传导不到价格端，黄金价格不会跟着开采成本涨，甚至还会下跌。

未来黄金走势分析

那未来黄金的走势如何？需要先回答两个问题：

1）此前市场里淤积的现货黄金，是否被消化干净了？

2）美元实际利率未来的走势如何？

我们先看第一个问题。 2022年，各国央妈开始了大规模囤金，1年时间就囤1135.7万吨，将当年黄金顺差压到了13.8吨。

而且在2023年，这个趋势仍在继续。 2月份外汇储备数据显示，我国央妈已经连续4个月买入黄金，累计买入了102.02吨的黄金。

考虑到过去6年（16-21年）里，国际黄金市场平均每年的顺差都在300吨以上，要想让黄金回到紧平衡的状态，那23年的黄金必须得出现逆差才行。

这块数据无法精准获取，从技术分析的角度判断，效果或许会更好一些。如果国际金价能够突破2020年7月至今的箱体，那就说明市场不再关注黄金的供过于求问题，而是在交易美元实际利率下行的趋势。

第二个问题则是美元实际利率的走势如何。

关于矽谷银行为代表的银行业危机，为了限制美国银行业暴雷的影响范围，美联储正在疯狂想办法扩表，为正在被挤兑的银行提供流动性。这里需要明确一点，扩表救银行业和压制通胀，是两个对立冲突的事情。后续，美联储很可能会左右互搏，一边扩表一边加息，水多了加面、面多了加水。

在名义利率方面，短期仍是上行趋势。除非下半年美联储兜不住，必须降息救市场。而在通胀方面，目前看起来仍然很有韧性。也就是说，美元实际利率短时间内仍然有上行可能性。如果下半年美国经济硬着陆，那美元实际利率将大概率下行。

目前来说，避险情绪、实际利率的上行预期放缓、美元下行共同支撑了黄金的价格。但至于说，会不会出现“因供给紧张导致金价爆炸性上涨”，从历史上看，黄金供给逆差最高也就200吨左右，过去几年淤积的黄金库存还可以消化几年。

黄金技术分析

日图显示，自2022年12月以来，黄金处于震荡上行通道内。受益于美联储降息预期发酵和经济衰退的避险支撑，黄金价格持续走高，目前仍处于多头结构。上方阻力处于2070附近，下方支撑分别位于1960、1920。由于美联储降息几乎只是时间问题，因此，黄金牛市行情并未结束，5月逢低买入仍然是主旋律。投资者需要分配好仓位，耐心等待回调后的多单布局机会，仓位主要梯次搭配，止损可摆在1880附近，目标2070~2200。