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后加息时代，美元与金价会怎么走？

2022-04-11

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上周，受美联储鹰派表态影响，美元指数突破100大关，但俄乌冲突引发的避险需求仍然支撑金价，多空双方情绪谨慎，金价震荡走高后，收报1943.90美元/盎司。

　　联储加息施压金价

　　根据调查显示，多数投资者认为，只要美联储在加息问题上保持鹰派立场，并计划抛售部分与疫情相关的债券购买，美元将继续保持主导地位。

　　据了解，美元指数去年上涨了近7%，继续保持了其出色的表现，而今年迄今为止继续上涨4%，其中仅3月份就上涨了约2%。近期美联储官员的言论很大程度上推动了这一势头.

　　目前，除了呼吁加息50个基点外，美联储官员还公开表示要大力缩减其近9万亿美元的资产负债表规模。这促使美国国债收益率升至多年高点，投资者转而买入以美元计价的资产，这是美元强势的关键因素，并预计这种因素短期内不会消退。

　　近期，由于西方国家的制裁，很多国家掀起了去美元化的浪潮，因为美元是贸易、金融交易和央行储备使用中最广泛的货币，但以这种方式明确地将美元武器化，美国及其盟友面临着削弱美元的风险。

　　不可否认的是，1973年布雷顿森林体系崩溃以来，在缺乏全球性汇兑制度安排的支持下，美元仍保持主导地位。然而以前的金融战例子大多与阻止资金用于恐怖主义或部署在伊朗核计划等特定情况下有关，针对俄罗斯这样规模和实力的国家进行制裁是前所未有的，无论好坏，它都可能是世界金融规则变革的契机。

　　全球黄金储备创下新高

　　根据国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，截至2022年2月底，全球官方黄金储备共计35,616.5吨。

　　其中，欧元区（包括欧洲央行）共计10,773.0吨，占其外汇总储备的52.5%。此外，3月末中国人民银行的黄金储备没有变化，仍维持在1,948.3吨，与2022年2月末持平。

　　由于国际货币基金组织公布的全球官方黄金储备一般存在一定时滞，因此大部分央行的数据事实上截止于2022年2月底，部分央行数据截止于2022年1月或更早。

　　2月，全球央行黄金储备减少6吨，延续了上个月的净售金趋势，这是自2020年以来首次出现这种情况。尽管年内截止目前已减少18吨，但全球黄金储备仍高于35,600吨，是自1990年以来的最高水平。

　　近期，黄金储备的增减仅发生在少数央行中，其中有一两家央行的重大变化再次主导了整个月份的走势。乌兹别克斯坦央行是该月最大的黄金卖家，黄金储备减少22吨至339吨。

　　这是该行自2020年12月以来的最低黄金持有量。这并非乌兹别克斯坦近年来的首次重大交易；对黄金储备采取积极的管理措施意味着储备变化会时有发生。而即便在2月份售金之后，乌兹别克斯坦的黄金储备仍占其总储备的59%。

　　后加息时代，金价怎么走？

　　实际利率通常与金价呈现负相关关系，在美联储上一轮紧缩推动十年期实际利率上行时，金价逐步下降。 2021年年末美联储新一轮紧缩预期开始升温，导致实际利率上行，但由于美国通胀持续攀升，导致金价并未出现明显下跌趋势。

　　今年以来俄乌冲突导致避险资金大幅流入黄金与美债，推动黄金价格上涨、实际利率阶段性下行，而近期随着美联储释放5月加息50bps的可能性以及最早于5月开始缩表的信号叠加俄乌冲突有所缓和，实际利率大幅上行，金价相应下跌。

　　后续若通胀如预期逐步回落，预计实际利率将随着美联储紧缩步伐进一步上行，或将于年内实现由负转正，金价预计将继续震荡下跌趋势。

　　实际利率对于经济以及金融资产价格较为关键但无法直接观测到，虽然用TIPS利率代表实际利率存在一定缺陷，但其仍是实际利率较为直接且合适的表征。

　　经济增长、货币政策是推动实际利率变动的主要因素，2008年金融危机后，长期过于宽松的货币政策是推动实际利率接近零水平甚至降至负值的原因，基于我们测算随着美联储紧缩，今年年内实际利率有望逐步上行至正值。中美实际利差反映出人民币汇率贬值压力有限，同时实际利率未来继续上行或将对黄金价格产生一定抑制作用。

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