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经济衰退阴霾弥漫，金价利空是否出尽？

2022-05-19

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经济衰退难以避免？

　　近期，美联储长期以来最鸽派的官员、2023年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在一次市政厅活动中表示我和我的同事们将采取必要措施，使经济恢复平衡。

　　这样的言论突显了两点，一是美联储官员在降低通胀的目标上团结一致，近期美联储主席鲍威尔重申，未来两次可能加息50个基点，以持续行动打压通胀。 “鹰王”布拉德周二也发表了和鲍威尔加息步调一致的言论；

　　二是，存在经济衰退的可能性，美联储主席鲍威尔在此前的采访中表态，软着陆难度大，能否实现可能取决于美联储无法掌控的因素。

　　这一次，美联储在疫情后采取了大力度的货币扩张，M2增速一度高达20%。按照货币主义的规律，如此高的货币增速必然带来通胀。而要抗击通胀，一个关键步骤就是要降低货币供给，将M1或者M2增长控制在合理范围内。从这个角度看，美联储似乎应该将“缩表”作为主要的货币政策工具，因为“缩表”是数量型工具，对降低货币总供给有更直接的作用。

　　这次俄乌事件导致全球能源粮食短缺，价格上涨，同样带来“滞胀”压力。不同之处在于，1970年代美国是原油净进口国，而当前美国已成为净出口国，能源自给自足能力更强了。不过，当前美国还面临供应链瓶颈、劳动力短缺等其它供给冲击，这些问题可能在相当一段时间都难以解决。如果这些冲击持续下去，也将增加通胀的可持续性。

　　五个理由看好黄金

　　近期黄金价格虽有所回落，但是当前仍有5个理由继续配置黄金，桥水基金达里奥回顾了近500年的全球经济史，认为最近一个黄金拥有全球影响力的周期是1930-1945年，现在全球格局又在重复当年的情景。在达里奥看来，全球储备货币制度正在发生以下5个变化，而这些迹象正是持有黄金的理由。

　　一、政府资金耗尽

　　首先，当“世界货币”政府资金耗尽时，资金量超过政府收入，因此这些政府制造了大量债务，印了大量钞票”而且，由于美国存在巨大的财富和机会差距，存在潜在的社会冲突风险。

　　第二，国际秩序变化

　　1945年，第二次世界大战结束后，新的世界秩序开始建立，那场战争的胜利者决定了事态的发展。 1945年，当美国赢得战争时，它是世界上最富有的国家；它拥有世界上80%的黄金，黄金是货币，它拥有世界经济的一半，世界GDP的一半，它拥有垄断权。

　　第三、滞胀将至

　　胀对投资者来说是可怕的；债券不会赚钱，现金是个糟糕的主意，股票估值会下降。保护金钱或财富价值的最佳方式是什么？

　　最重要的是不要拥有债务资产，因为这些资产会受到通货膨胀的压力。如果购买的是通货膨胀指数资产，那就可以了。它们是通货膨胀指数债券，但不拥有将失去购买价格的资产。对于普通投资者来说，达里奥表示，选择的机会非常少。

　　在滞胀期间，实物黄金和其他大宗商品爆发，而大多数其他资产类别（尤其是投资风险）表现不佳。换句话说，如果一个人选择的投资具有大致相同的预期回报，但不相关，并将其放同一投资组合，那么可以降低高达80%的风险。

　　第四、当心美联储的可靠性

　　目前美联储需要保留所有选项，以积极抗击通胀。但美联储正在发出信号，他们认为通胀正在达到峰值。人们担心美联储可能犯了一个错误，可能不得不让经济更快地陷入衰退。

　　事实上，美联储在2021年不断强调“通胀是暂时的”而不采取行动，等到通胀失控时才缓慢行动，但同时又强调“软着陆”；随着通胀继续居高不下，美联储开始不保证“软着陆”。信誉已经被透支，无论如何，在通胀侵蚀下，黄金都是一个明智的选择。

　　美元或有最后一冲

　　今年以来美元指数升值并非是美联储加息、缩表的结果，更多地是非美太差。往后看，相对稳定的美国与相对受损的非美之间，一定要有一次巨大的相对变化才能逆转强美元。

　　比如，俄乌冲突对欧洲的掣肘，以及中国疫情对中日等经济的冲击结束，由非美转强来压制美元；亦或是中欧日三大经济体的经济风险外溢，拉垮美国经济，加速其放缓甚至衰退。

　　美国经济基本面大概率在Q3出现明显转差的迹象，甚至失业率也极有可能在8-10月开始回升。加上，届时美国通胀中枢会大幅下降（比如由当前的8.3%降至4-5%水位），那么联储有望在彼时“考虑”结束加息。而中国经济也将在Q3迎来回升。共振之下，届时美元指数或将见顶，并且这也极有可能是本轮美元升值周期的终点，随后进入贬值周期。

　　但值得注意，6月美联储才正式开始缩表，流动性持续收紧之下，全球权益资产以及市场风险偏好或将迎来最后一次考验，届时美元或许也还有最后一冲。

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