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通胀飙升VS经济衰退金价中期配置窗口打开

2022-04-01

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PCE数据再创新高

　　周四晚间公布的美国2月核心PCE物价指数年率（美联储最为关注的通胀指标）录得5.4%，略低于预期的5.50%，但仍刷新1983年以来新高；美国2月核心PCE物价指数月率录得0.4%，与预期一致。

　　事实上，此次的PCE通胀数据衡量的是俄乌危机爆发之前的状况，考虑到上月末俄乌冲突爆发，以及随后对全球大宗商品价格和供应链的影响，预计3月份通胀将大幅上升。这正是本周发布的、更及时的欧元区HICP3月份通胀数据所体现的。不过，鉴于美国经济受到俄乌冲突的影响较小，美国物价的飙升应该没有那么剧烈。

　　目前美联储已经远远落后于通胀曲线。除非通胀出现见顶迹象，否则美联储不太可能退出其鹰派立场。然而，这种情况出现的可能性就很小，目前部分收益率曲线要么短暂倒挂，要么接近倒挂，预示着出现经济衰退的可能。

　　上世纪70年代，美国爆发了一场前所未有的通胀，最终演变成了一场史诗级的“滞涨”，当1980年美国通胀率飙升至前所未有的15%之时，美国GDP增速急转直下，失业率飙升，举国陷入史无前例的危机。

　　80年代时任美联储主席的保罗·沃尔克因为其“壮士断腕”的勇气，以不惜一切代价扭转市场预期，一口气将利率水平提高至创纪录的21%，而成功让美国脱离滞胀的苦海。然而，当前的通胀已经如同一批脱缰的野马，鲍威尔还能像沃克尔一样驯服通胀么？

　　鲍威尔试图力挽狂澜

　　今年以来，市场对美国经济的担忧越来越大。一方面经济重启早期阶段的快速增长消退，财政支持的影响减弱，货币宽松政策退出，经济增长放缓，另一方面，高油价、高通胀令美国居民消费信心黯淡，联储据此愈演愈烈的加息、缩表也将给已趋于下行的经济带来压力。

　　在上个月的加息“首秀”上，鲍威尔确实摆出了沃尔克的架势，而在最近一次表态中，鲍威尔表明，他不仅要做到沃克尔做到的——驯服通胀，也要实现沃克尔没做到的——那就是避免一场衰退。

　　问题在于，眼下鲍威尔拿到的是一个不同寻常的考卷：经济增长远高于可持续水平、通胀远高于预期、俄乌冲突带来的大宗商品价格冲击史上罕见。

　　目前，美联储需要面对的现实是，美联储剔除通胀因素后的实际利率依然处于负值，也就是说美国经济已经超过了限速，而美联储却还把油门踩到了底。那么要让通胀回到美联储2%的目标，经济需要承受比目前预期的更高的利率和更大的衰退风险。

　　随着美联储加息推进，美债收益率曲线已经出现部分倒挂，一场围绕收益率曲线倒挂是否意味着衰退的大辩论已经在华尔街展开。

　　收益率倒挂利好金价

　　收益率曲线倒挂对资产价格的主要传导途径在于衰退预期升温。历史上曲线倒挂后，过强的加息预期会降温。因此，历史上收益率曲线出现倒挂时，10Y美债收益率中枢很难再进一步抬升了，往往会出现黄金比较好的中期买点。

　　例如2018年底部分收益率曲线开始倒挂，2019年美联储全面转鸽，黄金大涨18%。 2019年底收益率曲线在此倒挂，2020年黄金创历史新高。

　　我们预计10年期美债收益率高点或出现在Q2美联储落地缩表靴子前后，或略高于2.2%，但升破2.5%概率仍低。再往后看，随着缩表靴子落地、中期选举临近、经济下行压力显现，10年期美债收益率或将进入下行周期，全球负利率债规模再度反弹，黄金也将迎来为期一年左右的回升。站在当下，尽管还略显左侧，但黄金的配置价值已经非常显著。

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