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卢布保卫战背后的黄金机遇

2022-04-06

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在经历了短期暴跌后，俄罗斯卢布仍坚挺，证明美西方对俄罗斯制裁失败了。普京签署“卢布令”不仅成功打赢卢布保卫战，还对“不友好国家”发起了反击，二战后形成的美元霸权体系或许已经崩塌了一角。

　　美俄对决的深层影响

　　自从俄罗斯宣布开展“特别军事行动”后，以美国为首的西方国家迅速展开了多轮经济制裁，一度使得俄罗斯卢布的汇率贬值超过50%。

　　但有一个不争的事实是，虽然西方国家仍在加码相关制裁，但随着俄央行将本币与黄金和能源绑定，俄罗斯卢布的汇率已经接近全面收复失地，顺手还推动了一把全球能源结算机制的历史进程。截至上周五收盘，美元兑俄罗斯卢布报83.95，此前卢布最低时曾跌到121.21。

　　俄央行通过向俄罗斯银行以5000卢布/克的固定价格收购黄金，本质上是将卢布与黄金绑定。由于黄金能够以美元进行交易，也为美元兑卢布设定了“地板价”。

　　这种关系也起到了立竿见影的效果。在3月25日俄罗斯央行宣布这一举措时，美元/卢布的汇率大约在100上下，随后逐步攀升到80左右。因为黄金的国际市场价格大约为62美元/克，5000除以62约等于80.6，这个价格也形成了市场和套利交易者的锚定心理价格，实际上起到为卢布托底的作用。

　　反过来说，如果伦敦/纽约等拥有黄金的交易所试图打压美元金价走低，他们也不得不想办法削弱卢布，否则这种操纵行为将大白于天下。同时如果卢布持续走强，也会带动黄金走强。

　　通过卢布与黄金绑定，并要求外国使用卢布支付商品费用，克里姆林宫和俄罗斯央行正在根本性地改变国际贸易体系的运行机制，以及加速国际货币系统的转型，

　　不过这个持续了50年的系统看上去已经开始落幕，同时由黄金和商品支持的多边货币体系开始萌芽。

　　美元霸权面临挑战

　　近期，高盛警告称，美元面临着全球主导地位被削弱的风险。美元正在应对与英镑在20世纪初面临的一些相同的挑战。

　　美元面临的这些挑战包括，与美元在全球支付中的主导地位相比，美国在全球贸易中的份额相对较小。美国的净外国资产状况不断恶化，外债不断增加，还面临地缘政治问题。

　　本周，国际货币基金组织首席经济学家表示，西方对俄罗斯的制裁可能会造成一个更加分散的全球体系，从而损害美元。她还表示，在世界贸易中越来越多地使用其他货币，这将导致各国央行将其持有的外汇储备多样化，从而牺牲掉美元。

　　西方国家的一系列制裁，包括冻结俄罗斯的外汇储备同时试图对俄罗斯的黄金下手，清晰地展现了在国外持有的外汇储备，存在财产权不被尊重的风险。类似的问题还包括存在英格兰央行或纽约联储仓库中的储备黄金也可能被没收。

　　因此，其他的非西方国家政府和央行很有可能对俄罗斯的举动感兴趣，并切实感受到应采取类似的策略，这里面就包括全球主要油气出口国伊朗、沙特、阿联酋、卡塔尔等。如果美元霸权即将消亡，谁都想自家本币在新的全球多边货币体系中成为受益者。

　　长期看，美国最大的隐患是“美元体系失灵”，美元货币体系的稳定需要两个基础：美联储与非美央行货币政策框架的统一是全球经济稳定性与周期运转的基础；美债的稳定性、安全性与美股的高回报率是美元流动性循环的基础。

　　自从金融危机后，美联储将财政因素纳入其政策框架，美元体系就不断弱化，疫后QE过程中美元在全球已确认外储中的比重首次降至60%下方。2021年拜登上任后，本可以利用2021财年财政预算决议下的预算调和流程实现加税为美国财政开源，以避免今后再度经济衰退时的财政赤字货币化动作，逆转美元货币体系趋弱的势头。自1971年以來，美元的全球儲備貨幣地位一直以石油為支撐。石油美元之所以能夠形成，主要原因是全球持續使用美元進行交易，以及美國有能力阻止對美元的挑戰。

　　但拜登选择将摆脱共和党干扰、由民主党主导内政的机会给了第三轮财政转移支付，这不仅加剧了美国通胀形势、令美联储Taper时间推后，更有可能令美国再无机会落地加税政策。往后看，一旦美国再次面临衰退并因此动用QE，美元在全球已确认外储中的占比将进一步下滑。换言之，美元货币体系弱化或许已经既成事实。

　　我们或许可以将俄乌事件视为美元体系进一步弱化的“催化剂事件”。

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