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非农结果差强人意，美元与黄金起伏较大
2022-05-09
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上周五20:30公布的美国非农就业报告显示，美国4月季调后非农就业人口增加42.8万人，高于预期的增加39.1万人，4月失业率与上个月的3.60%持平，高于预期的3.5%。
数据公布后，现货黄金短线走高，最高逼近1890美元，之后回落至1880美元附近，非农公布后，市场对美联储的加息预期与公布前大致相当，金价短期延续弱势震荡概率较大。
黄金陷入低迷表现
随着美联储于正式步入加息周期，于负区间徘徊近两年的10年期美债实际利率在紧缩预期的支撑下持续上行，当前已接近回正状态，但流动性收紧和机会成本抬升对黄金的“利空”影响却在地缘风险的扰动下未能兑现。
年初以来，在俄乌地缘冲突引发的避险需求和再通胀交易的交替支撑下，黄金价格震荡上行，随之而来的通胀压力和需求冲击也一定程度上加剧了对欧美等国经济衰退的市场担忧。
近期，于1950美元/盎司徘徊一个多月的黄金价格回落至1900美元/盎司以下，而价格30天波动率也在3月触顶后持续回落，黄金市场陷入低迷表现。
作为特殊的大宗商品，黄金具有风险资产和避险资产的双重属性，而随着美联储开启加息周期，利率对风险资产价格的影响开始显现，而避险需求同样对价格有所支撑。在价格横盘过程中，市场进入低波动形态。
美联储加息超预期提速和始料未及的俄乌冲突，为黄金价格带来利率和避险的双重影响，我们可以将年初以来的黄金价格走势划分为三阶段进行分析。
第一阶段，紧缩预期升温叠加通胀预期缓和，实际利率抬升对黄金的投机价值形成明显压制，而金融市场波动和地缘政治风险也对黄金的避险需求形成支撑，黄金价格在加息、避险的多空博弈中横盘震荡。第二阶段，俄乌局势引发的避险需求和通胀压力对黄金价格形成双重支撑，再通胀交易主导投机溢价攀升，金价快速走高。
第三阶段，地缘冲突的后续制裁措施仍存较大不确定性，避险需求呈现长尾退出，风险溢价继续走高。但随着通胀预期已反应充分，加息预期再次成为实际利率的核心驱动，对黄金投机价值形成压制。而在近期，随着加息预期的逐步计入，美债利率有所回稳，与此同时，地缘风险主导的避险需求尾声渐近，SPDR黄金ETF加仓暂缓。风险溢价回落叠加投机价值趋稳，使得黄金价格在近期出现小幅下跌。
欧美政策“分道扬镳”
随着美元刷新20年新高，投资者越来越怀疑，美联储正在通过推高美元汇率来抑制居高不下的通胀，即“反货币战争”。美元指数在上周五欧股开盘之初刷新20年新高，一度升破104关口，随后虽然小幅回落，仍站稳103关口上方，并已经实现五周连涨。
值得一提的是，鉴于美元全球金融体系核心的独特地位，目前许多其他央行对美联储的“反货币战争”感到压力山大。此前美联储以外的央行可能会欣然接受美元狂飙，但现在，美元飙升意味着本币贬值，将导致他们更难赶上美联储的步伐。
本币贬值会推高进口商品和服务的价格，从而推高通胀，体量较大的发达经济体的央行平均需要再加息10个基点，才能抵消本币贬值1%的影响。
上周，欧元兑美元跌至不到1.05美元，触及5年来的最低点，今年以来，欧元兑美元已累计下挫7%。随着全球主要央行纷纷踏上紧缩之路后，欧洲央行缓慢的举动显得十分大胆。除了日本和瑞士央行因应对国内低迷通胀而没有行动之外，在G10集团中只有欧洲央行还按兵不动。
自2014年6月以来，为了对抗欧债危机，欧央行一直将借贷利率维持在零以下，目前存款利率仍为-0.5%的历史低点。虽然已经有不少政策制定者“鹰歌嘹亮”，仍还是有官员对欧洲潜在的加息行动持谨慎态度。
美国的通胀压力主要来自供给侧冲击，而英国激进加息旨在通过财政刺激政策对冲消费者的生活成本压力。但相比之下，欧洲面临更加疲软的劳动力市场，以及更为低迷的经济增长前景，受到俄乌冲突的影响也更加明显。
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