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流动性洪水退去，金价能否承受重压？

2022-05-16

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　　近期，国际金价持续承压，市场担心美国潜在通胀上行势头依然高涨，拜登政府重申压低通胀“是政府的首要经济任务”，投资者预计美联储将加强其鹰派信号，现货黄金延续低位震荡，短期表现低迷。

　　流动性“洪水”退去

　　俄乌战争造成里汽油价格飙升，也推高了全球商品价格。但在2月24日战争爆发之前，通货膨胀已经成全球经济顽疾，因为世界各国政府在疫情期间为经济注入大量救济资金，大量劳工离开就业市场，随着经济复苏，全球供应链瓶颈愈发明显。

　　非孳息资产黄金对美国利率上升很敏感。美联储上周加息50个基点，创近22年来最大单次加息幅度，同时它正在收紧大流行时期实施的超宽松货币政策。就像总统拜登进去所表示的那样，看到年度数据有所放缓是“令人振奋的”，但“实际情况仍然是通胀高得令人无法接受”，“通货膨胀对全国的家庭来说都是一个挑战，把它降下来是我的首要经济任务。

　　通胀超预期让美联储信誉再度受损，并可能促使其重新评估通胀走势。美联储仍可能6月加息50个基点，但对于7月及以后的加息节奏，美联储则需要根据最新情况重新予以评估。

　　在美国通胀水平持续位于数十年高位之后，美联储不得不放弃他们的“暂时论”并转向与通胀的数月抗战中。然而事实是，在既想保持经济增长又想控制通胀的“软着陆”愿景下，他们可能已经把这场抗战打成了“持久战”

　　六大利率影响金价

　　从历史经验上看，美债实际利率与黄金价格有近乎完美的负相关关系。然而这一关系从3月初以来被打破，为什么黄金忽视了实际利率的上升？

　　自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件叠加在一起，使得黄金面临着相比以往更为复杂的政治、经济环境，从这些宏观因素所衍生出来的避险情绪、“去美元化”、通胀预期等，从不同方向对黄金价格造成影响，也使得黄金价格走势一定程度上偏离了传统的美债实际利率定价框架。

　　实际上，影响金价的因素有很多，人们也曾从不同角度来建立分析框架，比如从黄金的货币属性、金融属性和商品属性入手，将影响金价的因素分为六大方面，分别是美元指数、风险事件、实际利率、通胀水平、黄金供给、黄金需求，而这六大因素的背后实际驱动因素，主要与美国经济及实际利率，央行购/售金行为变化密切相关。

　　当通胀预期处于高位且利率曲线平坦甚至倒挂时，黄金价格往往表现强势，在经济滞胀状态下，黄金往往获得更多的配置资金的青睐。但在今年的金价走势中，最重要的是对预期市场波动的抗跌能力。作为特殊的大宗商品，黄金具有风险资产和避险资产的双重属性，而随着美联储开启加息周期，利率对风险资产价格的影响开始显现，而避险需求同样对价格有所支撑。在价格横盘过程中，市场进入低波动形态，同时投机持仓也开始下降。

　　就业数据喜忧参半

　　周内公布的数据显示，美国至5月7日当周初请失业金人数为20.3万人，为2022年2月12日当周以来的新高。美国上周初请失业金人数意外上升，但劳动力市场状况并未出现实质性变化：对工人的需求依然强劲，且短缺现象严重。

　　初请失业金人数自3月份触及逾53年低点16.6万人以来，一直处于停滞状态。经济学家将数据连续第二周上升归咎于复活节、逾越节和学校春假等假期前后的波动。紧张的劳动力市场环境正在推高工资水平，使得通胀保持在难以承受的高位。

　　当日公布的美国4月PPI月率录得0.5%，为2021年9月以来最小增幅；年率为11%，高于预期的10.7%。美国4月PPI年率超过预期，表明消费者通胀的上升可能会持续比预期更长时间，促使美联储朝着积极加息的方向努力。生产方面的持续通胀将继续影响到消费者价格。

　　受住房、食品、机票和新车等类别的推动，4月份消费者价格上涨幅度超过预期。随着俄乌冲突等因素进一步给供应链带来压力，生产商可能会继续面临更高的成本，增加了他们将这些费用转嫁给消费者的可能性。数据公布之后，美元持续上扬并刷新日高至104.94，较日低拉升超100点，尾盘收报104.76。作为避险货币的美元攀升至20年来的新高，这使得黄金对其他货币持有者的吸引力持续下降。投资者担心，为抑制通胀而收紧货币政策将损害全球经济。

　　尽管黄金被视为对冲通胀的工具，且在经济和政治动荡期间是避险押注，但它对美国利率上升高度敏感，这也就造就了黄金近期大幅下行。

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