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美元上演王者歸來，黃金何時能夠抄底？
2022-05-17
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週一（5月16日）現貨黃金一度出現一波短線跳水，半小時內跌20美元最低觸及1786.50美元，隨後溫和反彈至1800關口附近，收報1824.76美元/盎司。
黃金可以抄底了麼
通常來說，當美國的實際利率向下往零軸甚至負值走的時候，黃金的走勢通常是處於上行趨勢的，而當美國那邊的實際利率向上往零軸甚至轉向正值的時候，黃金的走勢通常是處於下行趨勢的。
2008年金融危機以後，美聯儲為拯救經濟開啟了幾輪降息和量化寬鬆，美國的實際利率向下突破了零軸，實際利率轉成了負利率。而伴隨著美國的實際利率轉負，開啟了一波比較快速迅猛的上漲行情。
這個上漲趨勢，一直持續到2013年初美聯儲釋放加息信號的時候。這個階段美國的實際利率開始從負值回升，已經開始往零軸靠攏逐步向正值走了。到了2013年一季度，美國的實際利率已經從負值，越來越接近零軸靠攏。
在2013年一季度到2019年初這段時間，由於美國處在taper、加息和縮表三步曲階段，所以實際利率一直處於正值，但新冠疫情打亂了一切，在疫情之後史無前例的大寬鬆加持下，實際利率走向了負值的位置，黃金開始向上突破，走出了一波快速上漲的行情。
而近期美聯儲緊縮已經開始了，這次的緊縮可以說是最近十多年最快速度的緊縮，上一輪那個短暫的加息週期裡面，從taper到加息和縮表，每個動作中間的間隔差不多兩年。但是這次taper、加息和縮表三個動作速度是非常快的，幾乎是在半年之內同步完成的。
當美國的實際利率開始轉正，意味著黃金這個沒有利息的貨幣，變得越來越沒有性價比。在這種情況下，後續可能要面臨的是投資者對黃金的新一輪拋售，而不是繼續買入。
美元為何飆升不止
隨著美聯儲為遏制通脹而大舉加息，投資者在經濟充滿不確定性的情況下買入美元避險，備受關注的美元指數自1月份以來上漲了7%，至兩年來最高水平。
不斷飆升的美元正在推高借貸成本、加劇金融市場波動，從而將全球經濟進一步推向增長同步放緩的境地，而且眼下幾乎看不到任何喘息的機會。
儘管美元升值將有助於美聯儲給通脹降溫，並支撐美國對國外商品的需求，但它也有可能推高除美國之外的經濟體的進口價格，進一步推高它們的通脹並削弱資本。
這一輪美元指數上漲差不多從2021年5月開始，從大約90上漲至目前的104.5左右，大約1年時間升值了16%。5月13日盤中高點曾經突破105。從美元指數中經濟體目前面臨的貨幣政策選擇來看，美元指數有可能觸及110。
從歐元來看，歐元區經濟面臨的二大挑戰：俄烏地緣衝突對歐洲經濟造成的巨大負面衝擊和通脹高企。前一個問題是政治問題，後一個問題是經濟問題，但政治問題加劇了經濟問題。歐洲央行面臨著外部政治衝突和內部通脹的雙重壓力。從歐盟出台的五輪制裁以及還在醞釀的第六輪制裁來看，歐盟與俄羅斯全面“脫鉤”是大概率事件。歐元區目前失業率6.8%，低於疫情前的水平，4月份通脹率（HICP）同比高達7.5%。
歐元區的通脹壓力主要來源於進口能源價格衝擊，歐元區尚未出現工資物價螺旋機制。歐元區的貨幣政策對於“進口通脹”作用儘管有限，但剔除能源和食品以外的商品和服務價格目前以每年3.5%的速度增長，這是疫情衝擊前歐元區歷史上平均價格的兩倍多，通脹壓力迫使歐洲央行開始討論貨幣政策正常化的問題。
逆全球化的破壞開始
當前全球範圍蔓延的通貨膨脹可視為全球化帶給我們的報復。全球化逆轉的背後既有新冠疫情等自然因素也有貿易戰為代表的政治因素，但不論哪種因素，都意味著全球的資源配置不再僅按照經濟規律，遵循效率原則進行配置。
破易而立難，損失效率能否帶來公平尚未可知，但資源配置規則的改變馬上得到的就是以全球高通脹為標誌逆全球化的報復。2022年4月29日歐盟統計局公佈的數據顯示，受能源和食品價格大幅上漲影響，4月歐元區通脹率按年率計算達7.5%，連續第六個月刷新1997年有統計以來的紀錄高位。
美國最新的通脹讀數是1982年40年來的新高，英國通脹是30年新高。根據國際清算銀行的統計，全球60%的發達國家通脹率同比增速超過5%，這個比例是80年代以來的最高比例。
疫情之外，對全球化更大的威脅來自於政治領域。這方面最為典型的代表是俄烏衝突對全球石油和天然氣、小麥、玉米、葵花籽油和以鋁和鎳為代表的部分有色金屬價格所造成的衝擊。
逆全球化給我們帶來的報復是全球範圍總供給曲線向右上方的移動，意味著我們要得到同樣的商品和服務，必須要付出更高的價格，否則就要忍受福利水平的損失。其背後，疫情的影響可能消退，但未來全球經濟走向何處將是誰也無法預知的問題。
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