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後加息時代，美元與金價會怎麼走？

2022-04-11

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　　上週，受美聯儲鷹派表態影響，美元指數突破100大關，但俄烏衝突引發的避險需求仍然支撐金價，多空雙方情緒謹慎，金價震盪走高後，收報1943.90美元/盎司。

　　聯儲加息施壓金價

　　根據調查顯示，多數投資者認為，只要美聯儲在加息問題上保持鷹派立場，併計劃拋售部分與疫情相關的債券購買，美元將繼續保持主導地位。

　　據了解，美元指數去年上漲了近7%，繼續保持了其出色的表現，而今年迄今為止繼續上漲4%，其中僅3月份就上漲了約2%。近期美聯儲官員的言論很大程度上推動了這一勢頭.

　　目前，除了呼籲加息50個基點外，美聯儲官員還公開表示要大力縮減其近9萬億美元的資產負債表規模。這促使美國國債收益率升至多年高點，投資者轉而買入以美元計價的資產，這是美元強勢的關鍵因素，並預計這種因素短期內不會消退。

　　近期，由於西方國家的製裁，很多國家掀起了去美元化的浪潮，因為美元是貿易、金融交易和央行儲備使用中最廣泛的貨幣，但以這種方式明確地將美元武器化，美國及其盟友面臨著削弱美元的風險。

　　不可否認的是，1973年布雷頓森林體系崩潰以來，在缺乏全球性匯兌制度安排的支持下，美元仍保持主導地位。然而以前的金融戰例子大多與阻止資金用於恐怖主義或部署在伊朗核計劃等特定情況下有關，針對俄羅斯這樣規模和實力的國家進行製裁是前所未有的，無論好壞，它都可能是世界金融規則變革的契機。

　　全球黃金儲備創下新高

　　根據國際貨幣基金組織（IMF）最新公佈的數據顯示，截至2022年2月底，全球官方黃金儲備共計35,616.5噸。

　　其中，歐元區（包括歐洲央行）共計10,773.0噸，佔其外匯總儲備的52.5%。此外，3月末中國人民銀行的黃金儲備沒有變化，仍維持在1,948.3噸，與2022年2月末持平。

　　由於國際貨幣基金組織公佈的全球官方黃金儲備一般存在一定時滯，因此大部分央行的數據事實上截止於2022年2月底，部分央行數據截止於2022年1月或更早。

　　2月，全球央行黃金儲備減少6噸，延續了上個月的淨售金趨勢，這是自2020年以來首次出現這種情況。儘管年內截止目前已減少18噸，但全球黃金儲備仍高於35,600噸，是自1990年以來的最高水平。

　　近期，黃金儲備的增減僅發生在少數央行中，其中有一兩家央行的重大變化再次主導了整個月份的走勢。烏茲別克斯坦央行是該月最大的黃金賣家，黃金儲備減少22噸至339噸。

　　這是該行自2020年12月以來的最低黃金持有量。這並非烏茲別克斯坦近年來的首次重大交易；對黃金儲備採取積極的管理措施意味著儲備變化會時有發生。而即便在2月份售金之後，烏茲別克斯坦的黃金儲備仍佔其總儲備的59%。

　　後加息時代，金價怎麼走？

　　實際利率通常與金價呈現負相關關係，在美聯儲上一輪緊縮推動十年期實際利率上行時，金價逐步下降。2021年年末美聯儲新一輪緊縮預期開始升溫，導致實際利率上行，但由於美國通脹持續攀升，導致金價並未出現明顯下跌趨勢。

　　今年以來俄烏衝突導致避險資金大幅流入黃金與美債，推動黃金價格上漲、實際利率階段性下行，而近期隨著美聯儲釋放5月加息50bps的可能性以及最早於5月開始縮表的信號疊加俄烏衝突有所緩和，實際利率大幅上行，金價相應下跌。

　　後續若通脹如預期逐步回落，預計實際利率將隨著美聯儲緊縮步伐進一步上行，或將於年內實現由負轉正，金價預計將繼續震盪下跌趨勢。

　　實際利率對於經濟以及金融資產價格較為關鍵但無法直接觀測到，雖然用TIPS利率代表實際利率存在一定缺陷，但其仍是實際利率較為直接且合適的表徵。

　　經濟增長、貨幣政策是推動實際利率變動的主要因素，2008年金融危機後，長期過於寬鬆的貨幣政策是推動實際利率接近零水平甚至降至負值的原因，基於我們測算隨著美聯儲緊縮，今年年內實際利率有望逐步上行至正值。中美實際利差反映出人民幣匯率貶值壓力有限，同時實際利率未來繼續上行或將對黃金價格產生一定抑製作用。

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