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經濟衰退陰霾瀰漫，金價利空是否出盡？

2022-05-19

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　　經濟衰退難以避免？

　　近期，美聯儲長期以來最鴿派的官員、2023年FOMC票委、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利在一次市政廳活動中表示我和我的同事們將採取必要措施，使經濟恢復平衡。

　　這樣的言論突顯了兩點，一是美聯儲官員在降低通脹的目標上團結一致，近期美聯儲主席鮑威爾重申，未來兩次可能加息50個基點，以持續行動打壓通脹。“鷹王”布拉德週二也發表了和鮑威爾加息步調一致的言論；

　　二是，存在經濟衰退的可能性，美聯儲主席鮑威爾在此前的採訪中表態，軟著陸難度大，能否實現可能取決於美聯儲無法掌控的因素。

　　這一次，美聯儲在疫情后採取了大力度的貨幣擴張，M2增速一度高達20%。按照貨幣主義的規律，如此高的貨幣增速必然帶來通脹。而要抗擊通脹，一個關鍵步驟就是要降低貨幣供給，將M1或者M2增長控制在合理範圍內。從這個角度看，美聯儲似乎應該將“縮表”作為主要的貨幣政策工具，因為“縮表”是數量型工具，對降低貨幣總供給有更直接的作用。

　　這次俄烏事件導致全球能源糧食短缺，價格上漲，同樣帶來“滯脹”壓力。不同之處在於，1970年代美國是原油淨進口國，而當前美國已成為淨出口國，能源自給自足能力更強了。不過，當前美國還面臨供應鏈瓶頸、勞動力短缺等其它供給衝擊，這些問題可能在相當一段時間都難以解決。如果這些衝擊持續下去，也將增加通脹的可持續性。

　　五個理由看好黃金

　　近期黃金價格雖有所回落，但是當前仍有5個理由繼續配置黃金，橋水基金達里奧回顧了近500年的全球經濟史，認為最近一個黃金擁有全球影響力的周期是1930-1945年，現在全球格局又在重複當年的情景。在達里奧看來，全球儲備貨幣制度正在發生以下5個變化，而這些跡象正是持有黃金的理由。

　　一、政府資金耗盡

　　首先，當“世界貨幣”政府資金耗盡時，資金量超過政府收入，因此這些政府製造了大量債務，印了大量鈔票”而且，由於美國存在巨大的財富和機會差距，存在潛在的社會衝突風險。

　　第二，國際秩序變化

　　1945年，第二次世界大戰結束後，新的世界秩序開始建立，那場戰爭的勝利者決定了事態的發展。1945年，當美國贏得戰爭時，它是世界上最富有的國家；它擁有世界上80%的黃金，黃金是貨幣，它擁有世界經濟的一半，世界GDP的一半，它擁有壟斷權。

　　第三、滯脹將至

　　脹對投資者來說是可怕的；債券不會賺錢，現金是個糟糕的主意，股票估值會下降。保護金錢或財富價值的最佳方式是什麼？

　　最重要的是不要擁有債務資產，因為這些資產會受到通貨膨脹的壓力。如果購買的是通貨膨脹指數資產，那就可以了。它們是通貨膨脹指數債券，但不擁有將失去購買價格的資產。對於普通投資者來說，達里奧表示，選擇的機會非常少。

　　在滯脹期間，實物黃金和其他大宗商品爆發，而大多數其他資產類別（尤其是投資風險）表現不佳。換句話說，如果一個人選擇的投資具有大致相同的預期回報，但不相關，並將其放同一投資組合，那麼可以降低高達80%的風險。

　　第四、當心美聯儲的可靠性

　　目前美聯儲需要保留所有選項，以積極抗擊通脹。但美聯儲正在發出信號，他們認為通脹正在達到峰值。人們擔心美聯儲可能犯了一個錯誤，可能不得不讓經濟更快地陷入衰退。

　　事實上，美聯儲在2021年不斷強調“通脹是暫時的”而不採取行動，等到通脹失控時才緩慢行動，但同時又強調“軟著陸”；隨著通脹繼續居高不下，美聯儲開始不保證“軟著陸”。信譽已經被透支，無論如何，在通脹侵蝕下，黃金都是一個明智的選擇。

　　美元或有最後一沖

　　今年以來美元指數升值並非是美聯儲加息、縮表的結果，更多地是非美太差。往後看，相對穩定的美國與相對受損的非美之間，一定要有一次巨大的相對變化才能逆轉強美元。

　　比如，俄烏衝突對歐洲的掣肘，以及中國疫情對中日等經濟的衝擊結束，由非美轉強來壓制美元；亦或是中歐日三大經濟體的經濟風險外溢，拉垮美國經濟，加速其放緩甚至衰退。

　　美國經濟基本面大概率在Q3出現明顯轉差的跡象，甚至失業率也極有可能在8-10月開始回升。加上，屆時美國通脹中樞會大幅下降（比如由當前的8.3%降至4-5%水位），那麼聯儲有望在彼時“考慮”結束加息。而中國經濟也將在Q3迎來回升。共振之下，屆時美元指數或將見頂，並且這也極有可能是本輪美元升值週期的終點，隨後進入貶值週期。

　　但值得注意，6月美聯儲才正式開始縮表，流動性持續收緊之下，全球權益資產以及市場風險偏好或將迎來最後一次考驗，屆時美元或許也還有最後一沖。

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