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黃金市場哀鴻遍野，重磅事件風雨欲來
2022-05-04
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由於對美聯儲加息的預期增強，美元指數維持在103關口上方的高位，美債收益率不斷走高，美國30年期國債收益率創2019年3月以來最高水平，報3.026%。美指和美債收益率對金價形成巨大壓力，現貨黃金一度下破1860美元關口，其他非美貨幣也承壓走軟。
重磅消息接踵而至
隨著美聯儲加息在即，市場對黃金的投資情緒也有所消減，黃金ETF上週每天都有資金流出（總計12噸），結束了連續14週的資金流入，投機性金融投資者在截至4月16日當周也進一步削減了淨多頭頭寸，至81000份合約。這是自2月初以來的最低水平。
市場目前預計美聯儲在結束為期兩天的會議時會將其關鍵利率上調50個基點，這將是自2000年以來的最大加息幅度。當前美聯儲5月加息50個基點的概率為99.6%。但又自在更加關注美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會，以更好地了解他認為利率需要達到多高才能抑制通脹。
同一天，美國財政部將發布季度融資公告，該公告將詳細說明未來債券拍賣的規模美聯儲縮債可能會使其每月持有的多達950億美元的債務到期後不再將收益進行再投資，這將迫使財政部從公眾那裡借入更多資金。
到了周五，美國勞工部將發布其月度非農就業報告——這是衡量美國經濟增長、工資壓力的重要市場指標。這些事件有可能使黃金市場迎來巨大波動。
金價進入“疲軟”階段
隨著美聯儲於正式步入加息週期，於負區間徘徊近兩年的10年期美債實際利率在緊縮預期的支撐下持續上行，當前已接近回正狀態，但流動性收緊和機會成本抬升對黃金的“利空”影響卻在地緣風險的擾動下未能兌現。
年初以來，在俄烏地緣衝突引發的避險需求和再通脹交易的交替支撐下，黃金價格震盪上行，隨之而來的通脹壓力和需求衝擊也一定程度上加劇了對歐美等國經濟衰退的市場擔憂。
作為特殊的大宗商品，黃金具有風險資產和避險資產的雙重屬性，而隨著美聯儲開啟加息週期，利率對風險資產價格的影響開始顯現，而避險需求同樣對價格有所支撐。
此前，美聯儲加息超預期提速和始料未及的俄烏衝突，為黃金價格帶來利率和避險的雙重影響，基於投機價值和風險溢價的走勢變化，我們可以將黃金價格走勢劃分為三階段進行分析。
第一階段，緊縮預期升溫疊加通脹預期緩和，實際利率抬升對黃金的投機價值形成明顯壓制，而金融市場波動和地緣政治風險也對黃金的避險需求形成支撐，黃金價格在加息、避險的多空博弈中橫盤震盪。
第二階段，俄烏局勢引發的避險需求和通脹壓力對黃金價格形成雙重支撐，再通脹交易主導投機溢價攀升，金價快速走高。第三階段，地緣衝突的後續制裁措施仍存較大不確定性，避險需求呈現長尾退出，風險溢價繼續走高。
但隨著通脹預期已反應充分，加息預期再次成為實際利率的核心驅動，對黃金投機價值形成壓制。而在近期，隨著加息預期的逐步計入，美債利率有所回穩，10年期美債實際利率在通脹預期的壓制下尚未實現回正。與此同時，地緣風險主導的避險需求尾聲漸近，SPDR黃金ETF加倉暫緩。風險溢價回落疊加投機價值趨穩，使得黃金價格在近期出現明顯下跌。
縮錶帶來更大威脅
在經歷過幾輪QE之後，2017年美聯儲正式宣布縮表，直至2019年結束，雖然其作為少數可供參照的縮表時期，但是，本輪縮表很可能與上一輪存在較大的不同。
首先，從貨幣政策收緊的成因上來看，本輪加息縮表主要受到通脹的推動，而本輪就業市場雖也存在改善，但自2021年年中以來，美國通脹持續高企並逐步攀升，創下自大滯脹時期以來的新高，並且目前尚未出現見頂回落的跡象。
其次，從全球貨幣政策的動向上來看，上輪縮表前，除個別新興市場加息外，全球主要經濟體未見明顯收緊。而2021年下半年，隨著美聯儲貨幣收緊預期上升，俄羅斯、巴西等新興經濟體先後採取預防性加息，防範匯率貶值、資本外流風險，全球已經迎來新一輪加息潮。
最後，由於此前連續加息導緻美元指數居高不下，通脹水平低位徘徊，當時在某種意義上，其實是以縮表作為加息的替代手段，這使得收緊方式上更加靈活，在全球疫情衝擊和美聯儲超寬鬆貨幣政策的背景下，避險需求和投機價值為黃金帶來投資配置需求。
此前黃金市場先後經歷了“避險再投資”和“投機性再投資”兩個階段。隨著美聯儲加速開啟貨幣政策正常化進程，市場對黃金的投資偏好支撐逐步減弱，美聯儲的強勢表態將對黃金價格形成壓制，使得金價在中期仍有下行空間。
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