國際油價中短期思考

油價在上週三的大跌後連續走強，強勁的美聯儲加息預期和疲軟的中國貿易統計數據，加劇了世界經濟放緩對於能源需求破壞的憂慮，來自中國官方的數據顯示，8月份中國出口同比增長僅7.1%，低於12.8%的心理預期，8月份中國進口小幅增長0.3%，低於1.1%的心理預期，接下來油價將何去何從，我們書面採訪了UTC交易台團隊。

短期來看，影響原油市場價格的主要因素有哪些？

目前，影響原油市場價格預期的供需因素主要有：

需求方面：中國政府正在面臨嚴峻的防疫形勢，實施嚴格的疫情管控政策，中國煉廠企業在不斷的壓制開工率，這在一定程度上壓制了傳統的秋季原油採購需求，而中國是世界原油的頭號買家，2022年8月份中國原油進口量僅為954萬桶/日，相比之下，2021年8月中國原油進口量為1053萬桶/日，2020 年8月為1123萬桶/日，疊加疲軟的貿易數據，市場認為，中國在2022年剩餘時間的原油隱含需求弱於預期。

供給方面：由於戰略儲備釋放、夏季汽油RVP標準放寬、汽油消費稅臨時措施等政策組合拳的成功實施，市場對歐美夏季汽油的供給短缺憂慮情緒已經消失不見，但這些情緒已經轉移至對冬季餾分油，各國新聞媒體正在不斷渲染這個冬天世界可能又一次面臨能源危機，觀察美國期貨市場，目前美國RBOB汽油期貨已經抹平了年初至今的所有漲幅，而代表餾分油的美國取暖油期貨價格則仍保持在1月以來的高位；

從美國成品油庫存水平來看，美國汽油庫存在夏季結束以後已經下降至合理水平區間，按照歷史規律，如無意外（美國煉油企業不再加大汽油出口），美國汽油庫存水平接下來將重回季節性增長模式，美國餾分油庫存水平則仍在持續下降，在寒冬到來之前，餾分油能否完成庫存累積，是當前專業投資者正在緊密研判的焦點問題，從2023年的HO VS BRENT裂解價差與RBOB VS Brent裂解價差走勢持續呈現剪刀差來看，投資者認為餾分油仍有價格上漲空間。

中期來看，影響原油市場價格的主要因素有哪些？

從下半年的原油採購工作角度來說，原油採購群體往往習慣於通過分析歐美6月和亞洲8月的需求數據來研判接下來的石油隱含需求預期。歐美方面，市場投資者已經看到了歐美成品油消費水平實際上已經基本回升至疫情前水平；

亞洲方面，根據有關機構的衛星影像數據顯示，中國的陸上原油庫存水平約為9億桶，在4月份經歷了短暫的上升之後，一直處於持續下降的趨勢，目前已經低於2021年和2020年曆史同期水平，但是仍然高於2018年和2019年曆史同期水平，印度方面的統計數據顯示，印度8月石油需求同比增長了16.3%至1781萬噸，也就是說，儘管由於中國實施嚴格的疫情管控政策在一定程度上導致了原油進口數量的下降，但是中國的原油庫存仍在持續下降，說明中國的石油消費需求仍保持在合理區間，而印度在近幾個月持續強勁增長的需求數據表現，則在一定程度上抵消了中國疫情政策帶來的亞洲需求下降。

我們可以合理地預期，當中國原油庫存下降到一定程度，疫情形勢在某個時點得到有效的控制，中國原油採購玩家必將迅速重新回歸市場，疊加其他新興經濟體的原油需求正常化表現，世界原油消費預期將在那時徹底重回正常軌道。

長期來看，影響原油市場價格的主要因素有哪些？

人類正在經歷傳統能源危機和新能源技術革命，從近期世界各國主流新聞媒體的宣傳來看，各國政府正在有效影響和管控人類的能源消費預期，人們正在不斷加深對能源危機的認識和努力改變自身的過度消費行為，這導致了一個複雜的局面：能源供給側對更高的原油價格不敢做出有效反應 VS 能源需求側逐步正常化導致季節性緊缺輪番上演，也就是說，儘管近遠期原油曲線均回升到了較高的價格區間，但是原油生產商對於擴大長期投資和增加原油生產供應，仍然保持了相當謹慎的克制.

因此，從長期來看，原油將在未來一段時期持續面臨供給偏緊的風險，但是伴隨疫情影響逐步消退，人類經濟活動逐步重歸正常化，全球人口數量重回增長軌道，夏季能源危機和冬季能源危機的故事將在各國新聞媒體不斷反复上演，疊加“災害天氣、地緣政治衝突”等突發事件，遠期原油波動率預計將持續走強，直到人類新能源技術革命取得成功，徹底化解了傳統能源危機。