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非農結果差強人意，美元與黃金起伏較大
2022-05-09
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上週五20:30公佈的美國非農就業報告顯示，美國4月季調後非農就業人口增加42.8萬人，高於預期的增加39.1萬人，4月失業率與上個月的3.60%持平，高於預期的3.5%。
數據公佈後，現貨黃金短線走高，最高逼近1890美元，之後回落至1880美元附近，非農公佈後，市場對美聯儲的加息預期與公佈前大致相當，金價短期延續弱勢震盪概率較大。
黃金陷入低迷表現
隨著美聯儲於正式步入加息週期，於負區間徘徊近兩年的10年期美債實際利率在緊縮預期的支撐下持續上行，當前已接近回正狀態，但流動性收緊和機會成本抬升對黃金的“利空”影響卻在地緣風險的擾動下未能兌現。
年初以來，在俄烏地緣衝突引發的避險需求和再通脹交易的交替支撐下，黃金價格震盪上行，隨之而來的通脹壓力和需求衝擊也一定程度上加劇了對歐美等國經濟衰退的市場擔憂。
近期，於1950美元/盎司徘徊一個多月的黃金價格回落至1900美元/盎司以下，而價格30天波動率也在3月觸頂後持續回落，黃金市場陷入低迷表現。
作為特殊的大宗商品，黃金具有風險資產和避險資產的雙重屬性，而隨著美聯儲開啟加息週期，利率對風險資產價格的影響開始顯現，而避險需求同樣對價格有所支撐。在價格橫盤過程中，市場進入低波動形態。
美聯儲加息超預期提速和始料未及的俄烏衝突，為黃金價格帶來利率和避險的雙重影響，我們可以將年初以來的黃金價格走勢劃分為三階段進行分析。
第一階段，緊縮預期升溫疊加通脹預期緩和，實際利率抬升對黃金的投機價值形成明顯壓制，而金融市場波動和地緣政治風險也對黃金的避險需求形成支撐，黃金價格在加息、避險的多空博弈中橫盤震盪。第二階段，俄烏局勢引發的避險需求和通脹壓力對黃金價格形成雙重支撐，再通脹交易主導投機溢價攀升，金價快速走高。
第三階段，地緣衝突的後續制裁措施仍存較大不確定性，避險需求呈現長尾退出，風險溢價繼續走高。但隨著通脹預期已反應充分，加息預期再次成為實際利率的核心驅動，對黃金投機價值形成壓制。而在近期，隨著加息預期的逐步計入，美債利率有所回穩，與此同時，地緣風險主導的避險需求尾聲漸近，SPDR黃金ETF加倉暫緩。風險溢價回落疊加投機價值趨穩，使得黃金價格在近期出現小幅下跌。
歐美政策“分道揚鑣”
隨著美元刷新20年新高，投資者越來越懷疑，美聯儲正在通過推高美元匯率來抑制居高不下的通脹，即“反貨幣戰爭”。美元指數在上週五歐股開盤之初刷新20年新高，一度升破104關口，隨後雖然小幅回落，仍站穩103關口上方，並已經實現五周連漲。
值得一提的是，鑑於美元全球金融體系核心的獨特地位，目前許多其他央行對美聯儲的“反貨幣戰爭”感到壓力山大。此前美聯儲以外的央行可能會欣然接受美元狂飆，但現在，美元飆升意味著本幣貶值，將導致他們更難趕上美聯儲的步伐。
本幣貶值會推高進口商品和服務的價格，從而推高通脹，體量較大的發達經濟體的央行平均需要再加息10個基點，才能抵消本幣貶值1%的影響。
上週，歐元兌美元跌至不到1.05美元，觸及5年來的最低點，今年以來，歐元兌美元已累計下挫7%。隨著全球主要央行紛紛踏上緊縮之路後，歐洲央行緩慢的舉動顯得十分大膽。除了日本和瑞士央行因應對國內低迷通脹而沒有行動之外，在G10集團中只有歐洲央行還按兵不動。
自2014年6月以來，為了對抗歐債危機，歐央行一直將藉貸利率維持在零以下，目前存款利率仍為-0.5%的歷史低點。雖然已經有不少政策制定者“鷹歌嘹亮”，仍還是有官員對歐洲潛在的加息行動持謹慎態度。
美國的通脹壓力主要來自供給側衝擊，而英國激進加息旨在通過財政刺激政策對沖消費者的生活成本壓力。但相比之下，歐洲面臨更加疲軟的勞動力市場，以及更為低迷的經濟增長前景，受到俄烏衝突的影響也更加明顯。
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