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經濟衰退警報拉響，金價能否“捲土重來”？

2022-05-23

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　　上週，因市場對全球經濟增長放緩的擔憂不斷升溫，激發了黃金的避險需求，現貨黃金延續窄幅震盪，收報1843.10美元/盎司。本週投資者需要關注美聯儲5月貨幣政策會議紀要，並時刻關注地緣局勢的變化。

　　經濟衰退預期增強

　　近期，最為市場感到恐慌的是的，無疑是多組美國經濟數據的疲軟表現。美國勞工部此前公佈的報告顯示，截至5月14日當週，初請失業金人數增加2.1萬人至21.8萬，為今年1月22日當週以來新高。市場預期為20萬人。這一數字可能表明，在金融環境趨緊的情況下，勞動力需求開始放緩。

　　相比於就業數據的意外疲軟，隨後公佈的地區製造業數據無疑更為令人大跌眼鏡。數據顯示，美國5月費城聯儲製造業指數僅錄得可憐的2.6，為2020年12月以來新低，較前值的17.6大幅回落，費城聯儲製造業指數是歷月最早公佈的地區性製造業指數之一，5月大幅不及預期的數據反映了美國大西洋沿岸中部地區的製造業熱度正在消退。

　　受上述多項美國經濟數據表現疲軟影響，市場對美國經濟的前景愈發感到憂慮，面對擔憂加劇，如果美國經濟收縮伴隨著美元持續走強阻礙了就業和貿易等所有領域的發展，這種不採取措施的態度可能會改變。彭博對經濟學家的一項調查顯示，明年美國出現經濟衰退的可能性為30%，為2020年以來的最高水平。

　　近期市場開啟了一場關於中央銀行是否需要引發衰退才能迫使通脹走低的大辯論。

　　一部分人認為，這樣的行動是沒有必要的，因為“治療高通脹的解藥就是高通脹”。這有一定的道理：由於工資跟不上物價的漲幅，世界各地的消費者已經面臨著實際收入的大幅縮水；隨著實際收入下降，通脹將跟著降溫。

　　但如果實際收入能夠推動通脹週期，我們就不需要貨幣政策。需要政策引發衰退的全部理由是，除非勞動力市場狀況緩和，否則實際收入不會降低通脹，從這個角度講，經濟衰退似乎不可避免，金價將在這樣的風暴中出現巨大波幅。

　　美元漲不動了？

　　自年初以來，美元指數上漲了約8%，即使考慮到利率差異因素，目前美元的“避險”風險溢價也達到了“極端的上限”。

　　此前美元上週創下近20年高位，美聯儲立場鷹派，俄烏衝突以來避險需求抬升，以及美國經濟相對歐洲等國家經濟表現較好，均帶來提振。

　　此前歐元兌美元匯率徘徊在1歐元兌1.0576美元左右的水平，從去年6月約1歐元兌1.22美元的水平穩步下跌，這是歐元兌美元20年來首次接近平價。

　　這也是由央行們在貨幣政策上的分歧導致的。美聯儲本月早些時候將基準利率上調了50個基點，出於控制位於40年高點的通脹，這是美聯儲在今年的第二次加息。

　　而與美聯儲和英國央行形成鮮明對比的是，儘管歐元區的通脹率達到創紀錄水平，歐洲央行遲遲尚未加息。但在最近的一場新聞發布會上，德國央行行長、歐洲央行管委納格爾稱，他預計歐洲央行將在7月份加息，隨後可能會進一步加息，摩根士丹利預計歐洲央行將在今年9月退出負利率，並在2023年再加息兩次。

　　美聯儲將如何應對

　　如果兩列火車以不同的速度相向而行，那麼它們什麼時候會相撞？

　　美聯儲在執行貨幣政策的過程中就應用了這道小學數學題的原理。

　　在此背景下，其中一列火車代表著美聯儲公佈的激進緊縮計劃，而另一列火車則代表著美國的經濟，儘管當下經濟仍然強勁，但仍顯示出了一些冷卻的跡象。

　　美聯儲有著雙重使命，即保證充分就業和物價穩定。從歷史上看，美聯儲會根據失業率和通貨膨脹的變化來改變聯邦基金的利率。簡單地把這些變化加起來就能夠很好地反應美聯儲政策的變化。這種關係到目前為止已經持續了幾十年。

　　在過去的一年裡，美聯儲貨幣政策與失業率和通脹之間的關係出現了明顯的分歧。面對失業率急劇下降和通貨膨脹急劇加速，美聯儲沒能快速行動。美聯儲行動遲緩的原因主要在意疫情的衝擊，以及它們此前在觀望看通脹是否是暫時的。

　　目前美聯儲貨幣政策已嚴重落後於上圖中失業率和通貨膨脹率的曲線變動，不得不“迅速”加息50個基點，以此來控制通脹預期，並保護自己的聲譽，需安裝美聯儲似乎準備在明年加息至3.5%左右，屆時通脹將會進一步放緩，而失業率將基本趨於平穩。隨著美聯儲繼續加息以及時間的推移，愈加緊縮的貨幣政策帶來的影響將越來越大。