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流動性洪水退去，金價能否承受重壓？

2022-05-16

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　　近期，國際金價持續承壓，市場擔心美國潛在通脹上行勢頭依然高漲，拜登政府重申壓低通脹“是政府的首要經濟任務”，投資者預計美聯儲將加強其鷹派信號，現貨黃金延續低位震盪，短期表現低迷。

　　流動性“洪水”退去

　　俄烏戰爭造成裡汽油價格飆升，也推高了全球商品價格。但在2月24日戰爭爆發之前，通貨膨脹已經成全球經濟頑疾，因為世界各國政府在疫情期間為經濟注入大量救濟資金，大量勞工離開就業市場，隨著經濟復甦，全球供應鏈瓶頸愈發明顯。

　　非孳息資產黃金對美國利率上升很敏感。美聯儲上週加息50個基點，創近22年來最大單次加息幅度，同時它正在收緊大流行時期實施的超寬鬆貨幣政策。就像總統拜登進去所表示的那樣，看到年度數據有所放緩是“令人振奮的”，但“實際情況仍然是通脹高得令人無法接受”，“通貨膨脹對全國的家庭來說都是一個挑戰，把它降下來是我的首要經濟任務。

　　通脹超預期讓美聯儲信譽再度受損，並可能促使其重新評估通脹走勢。美聯儲仍可能6月加息50個基點，但對於7月及以後的加息節奏，美聯儲則需要根據最新情況重新予以評估。

　　在美國通脹水平持續位於數十年高位之後，美聯儲不得不放棄他們的“暫時論”並轉向與通脹的數月抗戰中。然而事實是，在既想保持經濟增長又想控制通脹的“軟著陸”願景下，他們可能已經把這場抗戰打成了“持久戰”。

　　六大利率影響金價

　　從歷史經驗上看，美債實際利率與黃金價格有近乎完美的負相關關係。然而這一關係從3月初以來被打破，為什麼黃金忽視了實際利率的上升？

　　自今年2月份以來，地緣政治危機、美聯儲加息等多重宏觀事件疊加在一起，使得黃金面臨著相比以往更為複雜的政治、經濟環境，從這些宏觀因素所衍生出來的避險情緒、“去美元化”、通脹預期等，從不同方向對黃金價格造成影響，也使得黃金價格走勢一定程度上偏離了傳統的美債實際利率定價框架。

　　實際上，影響金價的因素有很多，人們也曾從不同角度來建立分析框架，比如從黃金的貨幣屬性、金融屬性和商品屬性入手，將影響金價的因素分為六大方面，分別是美元指數、風險事件、實際利率、通脹水平、黃金供給、黃金需求，而這六大因素的背後實際驅動因素，主要與美國經濟及實際利率，央行購/售金行為變化密切相關。

　　當通脹預期處於高位且利率曲線平坦甚至倒掛時，黃金價格往往表現強勢，在經濟滯脹狀態下，黃金往往獲得更多的配置資金的青睞。但在今年的金價走勢中，最重要的是對預期市場波動的抗跌能力。作為特殊的大宗商品，黃金具有風險資產和避險資產的雙重屬性，而隨著美聯儲開啟加息週期，利率對風險資產價格的影響開始顯現，而避險需求同樣對價格有所支撐。在價格橫盤過程中，市場進入低波動形態，同時投機持倉也開始下降。

　　就業數據喜憂參半

　　週內公佈的數據顯示，美國至5月7日當周初請失業金人數為20.3萬人，為2022年2月12日當週以來的新高。美國上周初請失業金人數意外上升，但勞動力市場狀況並未出現實質性變化：對工人的需求依然強勁，且短缺現象嚴重。

　　初請失業金人數自3月份觸及逾53年低點16.6萬人以來，一直處於停滯狀態。經濟學家將數據連續第二週上升歸咎於復活節、逾越節和學校春假等假期前後的波動。緊張的勞動力市場環境正在推高工資水平，使得通脹保持在難以承受的高位。

　　當日公佈的美國4月PPI月率錄得0.5%，為2021年9月以來最小增幅；年率為11%，高於預期的10.7%。美國4月PPI年率超過預期，表明消費者通脹的上升可能會持續比預期更長時間，促使美聯儲朝著積極加息的方向努力。生產方面的持續通脹將繼續影響到消費者價格。

　　受住房、食品、機票和新車等類別的推動，4月份消費者價格上漲幅度超過預期。隨著俄烏衝突等因素進一步給供應鏈帶來壓力，生產商可能會繼續面臨更高的成本，增加了他們將這些費用轉嫁給消費者的可能性。數據公佈之後，美元持續上揚並刷新日高至104.94，較日低拉升超100點，尾盤收報104.76。作為避險貨幣的美元攀升至20年來的新高，這使得黃金對其他貨幣持有者的吸引力持續下降。投資者擔心，為抑制通脹而收緊貨幣政策將損害全球經濟。

　　儘管黃金被視為對沖通脹的工具，且在經濟和政治動盪期間是避險押注，但它對美國利率上升高度敏感，這也就造就了黃金近期大幅下行。

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